原標(biāo)題：多種貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力 保持流動(dòng)性充裕

今年以來，中國人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現(xiàn)等工具，保持流動(dòng)性充裕，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。6月初，央行在官網(wǎng)增設(shè)了中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況表，這一舉措使政策更加透明，有效引導(dǎo)并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

多位受訪專家一致認(rèn)為，下半年，貨幣政策有望在適度寬松方向進(jìn)一步發(fā)力，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間，國債買賣操作也存在重啟的可能。

多種工具協(xié)同呵護(hù)流動(dòng)性

今年上半年，央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性充裕；靈活把握公開市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，及時(shí)熨平財(cái)政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)因素，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

從主要流動(dòng)性工具的操作情況來看，今年以來，央行日常開展公開市場(chǎng)7天期逆回購操作，充分滿足一級(jí)交易商需求，在特殊時(shí)點(diǎn)還會(huì)啟動(dòng)14天期逆回購。比如，春節(jié)前流動(dòng)性影響因素較多，央行及時(shí)啟動(dòng)14天逆回購操作，今年累計(jì)投放跨春節(jié)流動(dòng)性2.6萬億元，保障各類機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨節(jié)。

定位于為金融機(jī)構(gòu)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的中期借貸便利（MLF）操作，上半年累計(jì)開展23500億元，期限均為1年。值得一提的是，今年3月份，央行宣布將MLF操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。至此，MLF退出政策利率體系，回歸流動(dòng)性投放工具定位。

去年10月份，央行啟用買斷式逆回購操作，操作期限不超過1年，彌補(bǔ)了公開市場(chǎng)7天期逆回購和1年期MLF之間的工具空白，進(jìn)一步提高了流動(dòng)性管理的精準(zhǔn)性。截至目前，今年以來，央行累計(jì)開展3個(gè)月期買斷式逆回購操作47000億元、6個(gè)月期買斷式逆回購25000億元。在投放過程中，央行操作更加靈活、精細(xì)。6月份，央行打破此前月末公告當(dāng)月買斷式逆回購操作結(jié)果的慣例，分別于6月5日、6月13日兩次提前預(yù)告買斷式逆回購操作規(guī)模和期限。

“6月初央行公告開展買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動(dòng)性充裕營造良好基礎(chǔ)，從月末披露到提前發(fā)布也給市場(chǎng)吃下定心丸。”業(yè)內(nèi)專家表示，6月份處于半年末流動(dòng)性考核的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，又疊加同業(yè)存單大規(guī)模到期等因素，全月金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性需求較高，央行提前提供中期資金支持，體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。

今年以來，央行還及時(shí)開展常備借貸便利（SLF）操作，對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)按需足額提供短期流動(dòng)性支持，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。今年前5個(gè)月，央行累計(jì)開展SLF操作240.82億元。與此同時(shí)，央行發(fā)揮SLF利率作為利率走廊上限的作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。5月末，隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率分別為2.25%、2.40%、2.75%。

此外，今年5月7日，央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，其中包括降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約10000億元。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，降準(zhǔn)能有效熨平資金波動(dòng)、穩(wěn)定信用擴(kuò)張和促進(jìn)內(nèi)需恢復(fù)，并有效緩解銀行凈息差壓力。

下半年降準(zhǔn)降息仍有空間

“年初以來，央行已通過降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具投放及靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性等手段，精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)聚焦科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展及中小企業(yè)融資等關(guān)鍵領(lǐng)域。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，展望下半年，我國貨幣政策有望保持寬松取向，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍存在一次降息的可能，幅度或在10個(gè)基點(diǎn)至20個(gè)基點(diǎn)；另外可能實(shí)施一次25個(gè)基點(diǎn)至50個(gè)基點(diǎn)的定向或全面降準(zhǔn)，以推動(dòng)信用擴(kuò)張、降低融資成本、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，在適度寬松的貨幣政策之下，降準(zhǔn)降息仍有空間，央行將通過各類流動(dòng)性工具支持下半年信貸投放、政府債發(fā)行以及應(yīng)對(duì)潛在的外部因素影響。

“下半年外部環(huán)境仍面臨很大不確定性，在大力提振內(nèi)需、更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的過程中，貨幣政策有望在適度寬松方向進(jìn)一步發(fā)力，并保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在物價(jià)水平偏低的背景下，預(yù)計(jì)下半年央行還會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)，其中降息幅度可能達(dá)到30個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)幅度有可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，這將引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率更大幅度下調(diào)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)內(nèi)生性融資需求。

值得注意的是，去年央行在公開市場(chǎng)操作中增加了國債買賣，這一工具定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，既有買也有賣，與其他工具靈活搭配，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。然而，今年年初，國債市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀況進(jìn)一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月份，央行宣布階段性暫停在公開市場(chǎng)買入國債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎(chǔ)貨幣，維護(hù)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。截至目前，央行一直都未開展公開市場(chǎng)國債買賣操作。

央行在近期發(fā)布的2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作。

明明認(rèn)為，國債買賣操作年內(nèi)存在重啟可能，但近期國有銀行恢復(fù)短端買入未必是確定性信號(hào)，本質(zhì)上反映出機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用壓力持續(xù)改善，進(jìn)而也將提升債市整體流動(dòng)性環(huán)境的穩(wěn)定性。

“下半年央行還可能恢復(fù)公開市場(chǎng)國債買賣，結(jié)合降準(zhǔn)向銀行體系投放長(zhǎng)期流動(dòng)性。另外，預(yù)計(jì)下半年央行還會(huì)綜合運(yùn)用MLF、買斷式逆回購及國庫現(xiàn)金定存等工具，保持中期流動(dòng)性處于凈投放狀態(tài)。短期方面，央行或?qū)⒅饕ㄟ^逆回購操作削峰平谷、熨平波動(dòng)。”王青表示，整體上看，下半年資金利率還有下行空間，波動(dòng)性也會(huì)得到更好控制，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)持續(xù)處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。