2013年6月全國(guó)政府性債務(wù)達(dá)20.7萬(wàn)億元，考慮或有債務(wù)后，全國(guó)各級(jí)政府債務(wù)約30.28萬(wàn)億元，其中地方政府債務(wù)余額17.9萬(wàn)億元，政府性負(fù)債率為36.4%，遠(yuǎn)低于國(guó)際上通行負(fù)債警戒線的60%。盡管風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)，但資金鏈大考所產(chǎn)生的溢出風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。

　　地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不在于規(guī)模，而在于價(jià)格和利率風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的金融脆弱性。根本而言，地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在地方資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯(cuò)配和資產(chǎn)收益低下。資產(chǎn)方往往是期限較長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)金流不足；而負(fù)債方則是各種類(lèi)型和期限的債務(wù)。隨著持續(xù)宏觀調(diào)控的推進(jìn)，特別是平臺(tái)貸款“降舊控新”的管理，新借債務(wù)可能期限縮短而資金成本偏高，因此地方債務(wù)看似是債務(wù)問(wèn)題，實(shí)際上對(duì)整個(gè)社會(huì)的溢出風(fēng)險(xiǎn)非常大。

　　從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，54%的地方政府貸款期限在5年以上，2011年到2015年期間，大量地方債將進(jìn)入還本付息期。2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。

　　從債務(wù)分布來(lái)看，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)在2011年和2012年到期較多，這直接導(dǎo)致地方政府這兩年還本付息壓力較大。根據(jù)模型預(yù)測(cè)，2014年以后，地方政府出現(xiàn)資金缺口(地方可支配收入-地方支出-還本付息)。即使考慮到借新還舊，即部分資金缺口可由銀行新增信貸進(jìn)行彌補(bǔ)，2015年后將會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)資金缺口(地方可支配收入+新增債務(wù)融資-地方支出-還本付息)。

　　從債務(wù)負(fù)擔(dān)來(lái)看，2013年、2014年地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)最沉重，隨著平臺(tái)融資集中到期，未來(lái)兩年到期債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)更快，而財(cái)政收入增幅則難以大幅提升，屆時(shí)地方政府以及融資平臺(tái)將面臨更大還本付息的壓力，特別是面臨著利率上升的大趨勢(shì)，這種風(fēng)險(xiǎn)將更加突出。

　　以美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出為標(biāo)志，全球利率中樞在未來(lái)幾年將逐步抬升。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計(jì)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能在未來(lái)五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美國(guó)利率為基準(zhǔn)的體系，隨著未來(lái)幾年美國(guó)真實(shí)利率趨勢(shì)性上行，全球低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)結(jié)束，這將會(huì)大大抬高中國(guó)利率的整體水平。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)而言，隨著利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，將使利率上升壓力進(jìn)一步凸顯。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，利率市場(chǎng)化初期，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，利率普遍上升。世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以名義利率衡量的20個(gè)國(guó)家中，15個(gè)國(guó)家名義利率上升，5個(gè)國(guó)家名義利率下降；以實(shí)際利率衡量的18個(gè)國(guó)家中，17個(gè)國(guó)家實(shí)際利率上升，僅1個(gè)國(guó)家實(shí)際利率下降。下一步驚險(xiǎn)一躍是存款利率上限放開(kāi)，利率市場(chǎng)化以后存款利率將逐步和理財(cái)接軌。目前三個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率是4.6%，但是三個(gè)月的定期存款利率約是2.8%，利率還面臨較大上升壓力，這使得高利率下的債務(wù)償付壓力越來(lái)越大，并對(duì)實(shí)體融資產(chǎn)生較大的擠出效應(yīng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)地方債務(wù)到期還款3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，約占當(dāng)年地方財(cái)政收入的50%。隨著平臺(tái)融資集中到期，未來(lái)兩年到期債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)更快，而財(cái)政收入增幅難以大幅提升，屆時(shí)地方政府以及融資平臺(tái)將面臨更大的還本付息的壓力，此外，根據(jù)測(cè)算，2014-2016年地方政府利息負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)在1.5萬(wàn)億元左右。2014年地方政府債務(wù)償還規(guī)模為3.56萬(wàn)元，再加上2014年將有約2.9萬(wàn)億元信托面臨滾動(dòng)到期的壓力，資金鏈面臨“大考”，不排除出現(xiàn)局部信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，當(dāng)前化解地方債務(wù)溢出風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。除了保持貨幣流動(dòng)性總體穩(wěn)健之外，建議從以下幾個(gè)方面緩解融資緊張問(wèn)題：一是成立地方“壞賬銀行”。成立地方“壞賬銀行”主要負(fù)責(zé)地方債和不良資產(chǎn)處置，其購(gòu)入不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，可以對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢墙⒒A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善地方政府投資項(xiàng)目的退出機(jī)制，以便于地方退出部分國(guó)有股權(quán)，盤(pán)活地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融運(yùn)作手段為新項(xiàng)目籌集資金；三是設(shè)立公共收益特別賬戶(hù)。可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)瑢⒐檬聵I(yè)類(lèi)的城投債定位為市政收益?zhèn)⒃诘胤秸A(yù)算中設(shè)立特別賬戶(hù)，進(jìn)而從根本上降低政府融資對(duì)社會(huì)融資，特別是實(shí)體部門(mén)融資需求的擠出。