原標題：“十四五”資本市場蝶變 為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入活力韌性

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。近五年，A股上市公司數(shù)量從4100多家增至5400多家，總市值從70萬億元邁上100萬億元，交易所市場股債融資合計達到57.5萬億元，上市公司分紅回購金額合計達到10.6萬億元……資本市場實現(xiàn)了量質(zhì)齊升，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級構(gòu)筑了堅實的金融支撐，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入活力與韌性。

展望未來，清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒對《證券日報》記者表示，下一步，我國資本市場改革可圍繞深化注冊制改革、大力發(fā)展多層次市場體系、全面提升上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、擴大高水平制度型開放、健全資本市場風(fēng)險防控體系等重點展開，進一步提升市場功能、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、防范市場風(fēng)險，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

向“新”而行

投融資協(xié)調(diào)發(fā)展

投資和融資是資本市場的一體兩面，兩者相輔相成，相互促進。

“十四五”期間，以深化投融資改革為牽引，資本市場不斷加大對科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，推動中長期資金入市，培育壯大耐心資本，有力促進了科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。

一方面，完善多層次市場體系，為科技型企業(yè)提供從風(fēng)險投資到上市融資、并購重組的全鏈條、接力式服務(wù)，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)需求。去年以來，證監(jiān)會先后推出“科創(chuàng)十六條”、“科創(chuàng)板八條”、科創(chuàng)板“1+6”改革等系列舉措，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2021年以來截至2025年10月10日，A股新增1444家上市公司，上市募資合計1.63萬億元。其中科技型企業(yè)1305家，占比90.37%，募資合計1.41萬億元，占比86.6%。目前，A股市場戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比已超過一半，科技板塊市值占比超過四分之一，一批新經(jīng)濟龍頭正在崛起。

同時，發(fā)揮股債聯(lián)動優(yōu)勢，不斷豐富產(chǎn)品服務(wù)體系，加強對重大戰(zhàn)略、關(guān)鍵領(lǐng)域的融資服務(wù)。如2021年3月份推出的科技創(chuàng)新公司債，截至今年8月底，已累計發(fā)行1.77萬億元，有力支持了科技強國戰(zhàn)略。

另一方面，打通中長期資金入市卡點堵點，提高長期資金投資規(guī)模和比例，推動創(chuàng)新資本形成。數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%。其中，公募基金持有A股流通市值超7萬億元，較“十三五”末增長46%，公募基金投資制造業(yè)和科創(chuàng)領(lǐng)域股票規(guī)模超5萬億元，較“十三五”末增長39%。

此外，私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金已成為促進科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力之一。截至今年二季度末，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理規(guī)模達到14.4萬億元，在投項目15萬個，在投本金8.97萬億元。其中，投向高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量和在投本金占比分別為50%和54%。

“下一步，需要通過制度、資金與治理的協(xié)同發(fā)力，完善‘科技、產(chǎn)業(yè)、金融’良性循環(huán)的市場生態(tài)，提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的能力和效率。”中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊在接受《證券日報》記者采訪時表示，在制度層面，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與北交所改革，優(yōu)化發(fā)行定價與并購重組機制，暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”全鏈條，構(gòu)建覆蓋不同發(fā)展階段科技企業(yè)的股權(quán)融資通道與轉(zhuǎn)板通道；在資金層面，通過完善長周期考核、凈值化管理與稅收遞延等政策，推動各類中長期資金轉(zhuǎn)向“主動賦能”；在治理層面，堅持“以信息披露為核心”的穿透式監(jiān)管，持續(xù)提升上市公司質(zhì)量，嚴打財務(wù)造假與“偽創(chuàng)新”，完善分紅回購與股權(quán)激勵約束機制，健全估值與退市體系，營造穩(wěn)健、透明、可預(yù)期的市場環(huán)境。

吸引力增強

A股活躍度顯著提升

投資者是市場之本，上市公司是市場之基，投資者和上市公司都是資本市場發(fā)展的源頭活水。

“十四五”期間，監(jiān)管部門持續(xù)推動完善上市公司高質(zhì)量發(fā)展的制度機制，支持上市公司做優(yōu)做強；增強投資者回報，提升投資者對市場的信任和信心，A股活躍度顯著提升。

在資產(chǎn)端，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量和投資價值，為市場提供更多優(yōu)質(zhì)標的。出臺“并購六條”，支持上市公司做優(yōu)做強、提升投資價值，并購重組活躍度顯著提升。推動優(yōu)勝劣汰，實施兩輪退市制度改革，拓寬多元退出渠道，2021年以來超200家公司平穩(wěn)退市。出臺市值管理指引，鼓勵上市公司分紅回購，上市公司回報投資者意識明顯增強。據(jù)統(tǒng)計，近五年A股上市公司分紅回購合計10.6萬億元。

在交易端，把握好公平與效率，維護正常交易秩序。規(guī)范減持，堵住各類“繞道”減持漏洞；規(guī)范發(fā)展量化交易，夯實資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。

在執(zhí)法端，堅持監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，堅持打大、打惡、打重點，不斷強化對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為的打擊懲治，“十四五”期間作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”期間分別增長58%和30%。

此外，投資者保護機制不斷完善，代表人訴訟、示范判決、持股行權(quán)、當(dāng)事人承諾、支持訴訟等一系列投資者保護機制落地，極大地提升了投資者權(quán)益保護效率。個人投資者和各類專業(yè)機構(gòu)規(guī)模不斷壯大，A股投資者數(shù)量突破2億。

今年以來，A股活躍度顯著提升。8月份，A股成交額突破3萬億元，截至10月10日，A股已經(jīng)連續(xù)37個交易日成交額在2萬億元以上，年內(nèi)日均成交額達1.66萬億元，同比增長100%。

田軒表示，進一步提升資本市場吸引力、增強內(nèi)在穩(wěn)定性，關(guān)鍵在于持續(xù)提高上市公司質(zhì)量、豐富市場產(chǎn)品和服務(wù)體系、引入長期資金、優(yōu)化市場監(jiān)管、完善投資者保護體系。

“資本市場的長期吸引力，取決于制度的確定性、資產(chǎn)的成長性與資金的穩(wěn)定性?！闭驴≌J為，在制度與監(jiān)管端，要提升政策的透明度和可預(yù)期性，構(gòu)建“融資有序、投資有道、交易有度、監(jiān)管有力”的市場生態(tài)；在資產(chǎn)端，要堅持以提升上市公司質(zhì)量為核心主線，培育穩(wěn)定、持續(xù)、可預(yù)期的股權(quán)回報文化，讓“投資價值”真正成為市場共識；在資金端，要持續(xù)壯大“耐心資本”的供給，發(fā)揮中長期資金的“壓艙石”作用。

“朋友圈”擴容

雙向開放提速

開放是中國式現(xiàn)代化的鮮明標識，外資是中國資本市場的重要參與者、建設(shè)者。

“十四五”期間，資本市場從局部管道式開放向全面制度型開放轉(zhuǎn)變，市場、產(chǎn)品和機構(gòu)雙向開放不斷深化，境內(nèi)外市場互聯(lián)互通機制優(yōu)化，境外上市渠道持續(xù)拓寬，“引進來”“走出去”不斷深化。

“引進來”方面，越來越多外資金融機構(gòu)來華投資展業(yè)。外資控股證券基金期貨公司數(shù)量大幅增長，自2021年以來截至2025年9月底，證監(jiān)會新增核準14家外資控股證券基金期貨公司；合格境外投資者制度不斷優(yōu)化，投資范圍持續(xù)擴大，截至2025年8月底，共有907家境外機構(gòu)獲得合格境外投資者資格。

與此同時，中國股市對外資吸引力持續(xù)增強。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，外資持有A股市值3.4萬億元。9月份，匯豐發(fā)布的“新興市場投資意向調(diào)查”顯示，全球機構(gòu)投資者對新興市場的增長前景愈加樂觀，尤其看好亞洲的經(jīng)濟增長和股市前景，而中國股市則成為其投資新興市場時的首選。

“走出去”方面，監(jiān)管部門持續(xù)完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度，優(yōu)化互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)機制安排，拓寬境外上市融資渠道，支持企業(yè)用好境內(nèi)境外“兩個市場、兩種資源”。截至目前，有269家企業(yè)境外上市。其中，“A+H”公司隊伍持續(xù)壯大，截至今年10月10日，“A+H”公司達161家。

田軒表示，近年來，國內(nèi)證券基金經(jīng)營機構(gòu)積極“走出去”，通過設(shè)立境外子公司、參與境外市場業(yè)務(wù)等方式，拓展國際業(yè)務(wù)布局，跨境服務(wù)能力和國際競爭力顯著提升。

上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日報》記者采訪時表示，未來，資本市場持續(xù)深化雙向開放步伐可從以下兩方面發(fā)力：一是持續(xù)深化互聯(lián)互通機制，將覆蓋的市場及資產(chǎn)產(chǎn)品類型進一步拓展，可考慮進一步升級“中英通”，推出“中日通”“中韓通”，擴大內(nèi)地與香港ETF互認的范圍和規(guī)模。二是鼓勵和允許證券公司及資管機構(gòu)加大跨境產(chǎn)品的創(chuàng)新，更好滿足境內(nèi)外投資者跨境及全球投資的需求，持續(xù)提升資本市場的吸引力。

章俊認為，除了深化互聯(lián)互通機制外，還需要加快推出更多人民幣計價的期貨、期權(quán)與債券產(chǎn)品，完善跨時區(qū)清算與中央對手方互聯(lián)互通，強化人民幣資產(chǎn)的全球定價功能。

“十四五”規(guī)劃收官在即，“十五五”新征程的號角即將吹響。我們堅信，下一個五年，資本市場將以更深層次的改革開放，塑造一個活力奔涌、韌性更強的健康生態(tài)，精準滴灌新質(zhì)生產(chǎn)力，讓創(chuàng)新發(fā)展的紅利惠及千家萬戶，為中國經(jīng)濟巨輪破浪前行注入不竭動力。