執(zhí)掌央行13年，周小川第一次碰上通縮的新問題。
1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不忍卒讀。兩個PMI，制造業(yè)的跌入衰退區(qū)間，服務(wù)業(yè)的掉頭向下。進(jìn)出口雙降，PPI一路下滑毫無起色，0.8%的CPI漲幅，讓分析師騷然，請旨的折子像雪片一樣地遞上去：請降息，請降準(zhǔn)，請寬松，請當(dāng)機(jī)立斷。
此時此刻，周小川的心里在想什么？
他也許在想，為什么一水兒的折子都遞給我呢？為什么財政部沒有收到雪片一樣的請安折子：請減稅？為什么人社部沒有收到雪片一樣的請安折子：請降社保費用？為什么國資委沒有收到雪片一樣的請安折子：請繼續(xù)降薪？
他也許在想，答案其實也簡單，因為把印鈔機(jī)打開最省事。而且外匯占款放緩和通縮風(fēng)險逼近，正是貨幣寬松的大好時機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)教材上的經(jīng)典案例。多少國有過剩產(chǎn)能嗷嗷待哺，等著債務(wù)展期和以新還舊；多少被擠壓的中小民營企業(yè)，盼著人家吃肉我喝湯。可是，貨幣政策不是萬能藥，中國持續(xù)貨幣超發(fā)而沒有引發(fā)惡性通脹，在于土地等要素作為資本入市。美國能夠在三個QE后走出流動性陷阱，靠的是實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不是每一次貨幣寬松都能換得好運。
他也許在想，還是要為結(jié)構(gòu)性改革留出空間和時間。貨幣寬松盡管有諸多不是，但在短期內(nèi)確實能夠托底經(jīng)濟(jì)。特別是中國原有的以投資和人口紅利為支撐的舊增長模式難以為繼，貨幣寬松形成的低利率有利于經(jīng)濟(jì)在下行期間不至于硬著陸，而是等待改革釋放紅利，等待新的經(jīng)濟(jì)點補(bǔ)位，從而贏得這場泡沫的賭約。
他也許在想，防范經(jīng)濟(jì)過冷，化解通縮風(fēng)險，是雷打不動的政治任務(wù)。經(jīng)濟(jì)決策才分對錯，政治任務(wù)只有一條標(biāo)準(zhǔn)，搞定它。很多政策并不是央行行長所能決定的，但很多政策的后果卻必須由央行來消化。數(shù)據(jù)是冷冰冰的，1月弱勢開局，外貿(mào)幾近慘敗，經(jīng)濟(jì)在2015年或許將迎來最艱難的一年。中央早已言明，進(jìn)行區(qū)間管理，經(jīng)濟(jì)下行的容忍度提高自是不假，但底線思維的嚴(yán)防死守也不含糊，一旦經(jīng)濟(jì)過冷影響政治穩(wěn)定，救市也沒有上限。到時候，貨幣政策該出手時就出手。
也許，此時此刻的周小川，正坐在自己辦公桌前，拿捏著下一個降準(zhǔn)降息的時機(jī)在哪里。明天？一季度？上半年？下半年？降不降已經(jīng)沒有懸念，惟一的懸念在于早晚。或許，他更想再撐上一撐，從“錢荒”之戰(zhàn)到第一次降息，可以看出他在盡全力不復(fù)加杠桿，不增加泡沫，不擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。但中國經(jīng)濟(jì)由不得你多想，2月數(shù)據(jù)到手如果仍是不佳，分分鐘降息降準(zhǔn)也不是小概率事件。
算了，先不想這個頭疼的問題了，快過年了，把春節(jié)前后的流動性管理好才是當(dāng)務(wù)之急，通知市場，在人民銀行分支機(jī)構(gòu)推廣常備借貸便利(SLF)。至少，這是周小川看得見的想法。