“目前市場最恐慌的時候已經(jīng)過去，正在轉入以區(qū)間整理為特征的災后重建。”安信證券首席經(jīng)濟學家高善文的一語評價以及上周四起大盤的企穩(wěn)反彈標志著市場調(diào)整或暫告一段落。此后，“維穩(wěn)”或將取代“加速推進開放”，成為中國金融改革之路上的關鍵詞。
當前，國際貨幣基金組織(IMF)正在對SDR(特別提款權)籃子貨幣的構成進行檢視，象征著金融開放度的人民幣可自由兌換度是重中之重。法國巴黎銀行(BNPP)首席外匯和利率策略師MirzaBaig近期在報告中指出，“目前人民幣納入SDR的概率已經(jīng)從此前預估的70%降至50%下方，因中國政府忙于‘救市’，料將會在推動改革和市場自由化上面有所分心。”
不過，上海發(fā)展研究基金會副會長兼秘書長喬依德告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“現(xiàn)在對SDR下定論還為時過早。如何分析總結市場大幅調(diào)整的來龍去脈、總結經(jīng)驗?資本賬戶開放會否推遲?這都要看官方表態(tài)。”官方消息表示，最后評估結果出爐或要等到2016年1月，因此當前還遠未到下定論的時機。
然而，本次市場調(diào)整強化了中國官方對于金融開放風險的認識。曾供職于IMF、現(xiàn)任摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管的章俊告訴記者：“IMF的宗旨就是關注金融穩(wěn)定，這次股市大跌恰恰暴露出中國金融體系的問題，而貨幣是植根于該國的金融體系，這是‘本’，在全球的使用都是這個‘本’衍生出來的。”
斷定人民幣加入SDR
幾率下降為時過早
當前，IMF正在對人民幣等新興市場貨幣進行“技術評估”。
所謂的“技術評估”主要針對兩方面——貿(mào)易使用(2010年中國就達到該標準)和“可自由使用”標準(“FreeUsable”Criterion，簡稱FU)，后者也是決定人民幣是否能夠加入SDR的核心標準，而IMF主要考察其中的四個指標：該貨幣在國際儲備中的份額、以該貨幣計值的國際銀行借貸、以該貨幣計值的國際債券，以及即期外匯交易量。
此前，法巴預計，中國央行會公布新舉措來合并在岸和離岸市場，此舉或能說服IMF將人民幣納入SDR。
對于MirzaBaig下調(diào)人民幣納入SDR的概率，專業(yè)人士分析稱為時尚早，現(xiàn)在只是7月初，離正式發(fā)布評估報告結果還有很長距離。
IMF副總裁朱民此前在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時表示，“(評估)時間服從質(zhì)量，嚴格意義上說今年是SDR的評估年，但考慮到人民幣的特殊性和重要性，時間問題也會有一定彈性。我們會充分考慮各方因素，充分考慮質(zhì)量。”
“年底前我們會給出初步報告，但確實只是初步報告以給出框架，然后進行補充調(diào)整，再由董事會抉擇。”他指出。
當前，評估仍然面臨著不少難題。就自由使用標準而言，其涉及到很多概念。朱民舉例稱，比如人民幣在商業(yè)銀行負債中的比例，人民幣作為外匯資金交易的狀況，作為衍生品的狀態(tài)，在全球發(fā)債所占比重，這需要很多的統(tǒng)計，涉及到很多的實際情況。
“例如貨幣互換，中國央行和很多國家簽訂了貨幣互換，貨幣互換不完全在IMF的統(tǒng)計之中。”他還表示，關于外匯交易的問題，是用環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)的交易數(shù)字還是用BIS(國際清算銀行)報告中的數(shù)據(jù)?這涉及到很多技術性的工作，所以IMF內(nèi)部現(xiàn)在分了幾大模塊，對于每一項數(shù)據(jù)進行核實討論，把這件事做實。
人民幣全球使用量仍穩(wěn)步上升
作為IMF評估的重要參照，人民幣的全球使用量仍在不斷擴容。
SWIFT6月發(fā)布的報告顯示，人民幣4月保持全球第五大支付貨幣地位，且成為亞太地區(qū)與中國內(nèi)地及中國香港之間最常用的支付貨幣。
此外，截至2015年5月末，人民銀行與32個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。根據(jù)IMF《國際收支和國際投資頭寸手冊》，進行貨幣互換的中央銀行所獲得的(外匯)存款作為儲備資產(chǎn)處理。因此，央行貨幣互換可以視作國際儲備的補充。
就國際債券而言，BISSecurities數(shù)據(jù)庫顯示，2014年第四季度在國際債券計值中使用最多的前十大貨幣中人民幣位列第八，其所占份額從2010年的0.1%提升到0.54%。據(jù)統(tǒng)計，按近四年來的增速計算，人民幣未償付國際債券總額將在2016年底接近日元當前的水平。
市場大動蕩警示開放風險
近期中國A股的調(diào)整對于中國防范金融系統(tǒng)風險起到了警示作用。
記者向多方國內(nèi)專家了解所知，受到股市大跌的影響，改革可能都會為穩(wěn)定經(jīng)濟來服務，因此開放進程或將慢于預期，但這仍將取決于市場的下一步走勢。
章俊對記者表示，我個人從來覺得“對外開放倒逼國內(nèi)金融改革”有很大風險，在國內(nèi)利率改革、匯率改革，以及銀行系統(tǒng)改革完成之前貿(mào)然加速資本賬戶開放是風險很大的，而中國要加入SDR必然在資本賬戶開放方面要被動作出很大讓步。現(xiàn)在中國在加速推進國內(nèi)金融改革，但在此過程中也在不斷累積風險，同時目前全球金融環(huán)境在美聯(lián)儲加息和美元持續(xù)升值的背景下極不穩(wěn)定，因此在這個時候撤掉籬笆的風險無疑是很大的。對風險作出完整評估并建立起相應的宏觀審慎監(jiān)管框架之前，人民幣國際化要三思而后行。
此前，招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮也告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“利率市場化進程已接近完成，按照之前的監(jiān)管層公開表態(tài)，要加速推進人民幣資本項下可兌換。不過就當前看來，匯率市場化、資本賬戶開放的時間表可能會有所推遲。”