不管衡量的方法如何，股市估值移動(dòng)的方向比估值的水平要更重要。
嘉信理財(cái)首席策略分析師Sonders會(huì)運(yùn)用一系列的測(cè)量方法來(lái)衡量股市，包括股息分紅到市盈率再到Tobin’sQ(企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比)。
下面是這篇文章的三個(gè)要點(diǎn)
1、基于通脹和利率的估值測(cè)量方法意味著股市的價(jià)格仍不高。
2、但更加傳統(tǒng)的市盈率和其它獨(dú)特的模型卻表明股市的價(jià)格已經(jīng)很高了。
3、最后，對(duì)市場(chǎng)真正重要的是估值的方向而不是水平。
股市的估值在旁觀者眼中是什么樣的，它與某個(gè)股市指標(biāo)的函數(shù)關(guān)系是什么，我已經(jīng)很多次撰寫(xiě)了關(guān)于這方面的文章。即便是最普遍的估值衡量方法——市盈率——也有很多個(gè)衍生版本。
要點(diǎn)在于股市的估值目前是一個(gè)混雜的集合——少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)表明股市很便宜，而其它指標(biāo)則認(rèn)為股市很貴。我們?nèi)匀槐３謱?duì)美國(guó)股市“中性”的評(píng)級(jí)，股市估值混亂的圖景就是其中一個(gè)原因。(中性評(píng)級(jí)意味著投資者應(yīng)保持他們長(zhǎng)期的股票倉(cāng)位)。
認(rèn)為股市價(jià)格不高或是估值合理的四種估值衡量方法為：
20規(guī)則：如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)期市盈率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比變化率的和為20，則可認(rèn)為股市估值相對(duì)合理(和低于20則認(rèn)為股市價(jià)格不高)。
美聯(lián)儲(chǔ)模型：這個(gè)模型把標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率(收益率是市盈率的反面，即盈市率)與美國(guó)政府債券的長(zhǎng)期收益率比較。如果讀數(shù)為負(fù)，那么這意味著股市的表現(xiàn)要好于債券。
股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：這個(gè)指標(biāo)指從標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期收益率減去10年期美國(guó)國(guó)債的預(yù)期收益或是減去Baa級(jí)公司債[0.06%]券預(yù)期收益。正向的讀數(shù)意味著股市相對(duì)于債券估值低了。
股息收益：把目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息收益與該指數(shù)的歷史平均收益和10年期美國(guó)國(guó)債收益比較。如果他們之間的收益率接近相等，那么股市的估值是合理的。
另外7種認(rèn)為股市很貴的估值衡量方法為：預(yù)期市盈率：這可能是最普遍的衡量標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)指標(biāo)用目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價(jià)格除以12月期的預(yù)期營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。目前預(yù)期市盈率稍高于15.9倍的20年平均數(shù)。
歷史市盈率：這也是一個(gè)普遍的衡量方法。這個(gè)指標(biāo)用目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價(jià)格除以12月期的歷史營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。目前歷史市盈率遠(yuǎn)高于17.8倍的25年平均數(shù)。
五年期正常化市盈率：該模型指標(biāo)使用的是四年的歷史市盈率，兩個(gè)季度的預(yù)期市盈率，然后在報(bào)告和營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)之間取中值（Shiller周期性調(diào)整市盈率，只不過(guò)時(shí)間跨度更短，盈利計(jì)算也經(jīng)過(guò)了調(diào)整）。目前五年期正常化市盈率的遠(yuǎn)高于其70年期的平均數(shù)18.1。
Shiller周期性調(diào)整市盈率：該模型適應(yīng)通脹率調(diào)整后標(biāo)普500指數(shù)價(jià)格，把這個(gè)價(jià)格除以前面十年的報(bào)告收益。目前，Shiller周期性調(diào)整市盈率高于其135年期的平均值16。
市凈率：用目前標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格除以股票的賬面價(jià)格。目前市凈率稍微高于其38年的正常值2.4。
meshhhhhobin’sQ：這個(gè)指標(biāo)是由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者詹姆斯-托賓(JamesTobin)提出的。這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的概念，但計(jì)算起來(lái)卻很費(fèi)勁(計(jì)算是由美國(guó)政府完成的，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提供這個(gè)指標(biāo)的讀數(shù))。這個(gè)指標(biāo)通常稱(chēng)為Q率，指的是美國(guó)股市的總市值除以所有上市公司的重置成本。高的Q值預(yù)示著股市估值過(guò)高。
市值/國(guó)民生產(chǎn)總值：這是沃倫-巴菲特“最青睞的估值指標(biāo)”。該指標(biāo)是美國(guó)股市總市值與國(guó)民生產(chǎn)總值的比率。現(xiàn)在這個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)高于其65年的平均數(shù)69%。
附加說(shuō)明
上述估值衡量指標(biāo)中有三種——一種表明股市估值不高，另外兩種則表明股市估值過(guò)高——值得我們做出重要的附加說(shuō)明：美聯(lián)儲(chǔ)模型，Shiller周期性調(diào)整市盈率和市值國(guó)民生產(chǎn)總值比。
美聯(lián)儲(chǔ)模型：CornerstoneMacro在最近股市估值的一份報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)模型的問(wèn)題。“21世紀(jì)前一個(gè)十年早期以前大部分的時(shí)間里，債券收益和收益率同處于一個(gè)很接近的區(qū)間，這讓二者之間的比較成為了資產(chǎn)分配決定樹(shù)中一個(gè)重要的分枝。自2002年后，二者之間的差距已經(jīng)擴(kuò)大到了歷史高點(diǎn)，這暴露出了美聯(lián)儲(chǔ)模型的缺點(diǎn)。”
2002年中期，10年期國(guó)債的收益率降低到了標(biāo)普500指數(shù)的收益率下。自那之后，國(guó)債收益率就從沒(méi)有超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。因此，連續(xù)12年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)模型告訴資產(chǎn)分配者去選擇股票而不是債券。對(duì)買(mǎi)進(jìn)和持有股票來(lái)說(shuō)，這的確是很長(zhǎng)的一段時(shí)期，尤其是在這段期間債券也出現(xiàn)了大幅的反彈。正是在這一點(diǎn)上你有時(shí)候應(yīng)該去對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)（模型）。
Shiller周期性調(diào)整市盈率：去年5月份我發(fā)表的關(guān)于這個(gè)估值分析指標(biāo)的文章中，我剖析了周期性調(diào)整市盈率，并指出了投資者應(yīng)考慮的重要附加說(shuō)明。
市值國(guó)民生產(chǎn)總值比：作為沃倫-巴菲特最青睞的估值指標(biāo)，一些附加說(shuō)明還是值得一提的。正如Cornerstone指出的：“這個(gè)衡量方法有巨大的弱點(diǎn)，比如沒(méi)有認(rèn)識(shí)到一個(gè)國(guó)家金融系統(tǒng)，生產(chǎn)力，稅收政策，人口組成等的改變。這個(gè)名單還很長(zhǎng)，這也是為什么市值國(guó)民生產(chǎn)總值比這個(gè)指標(biāo)對(duì)一段時(shí)間內(nèi)的比照并無(wú)多大的作用。”
總結(jié)
你可能會(huì)找到兩種截然不同的股市分析，一種為牛市，一種為熊市，并且這兩種分析的背后都引用了估值作為各自的原因之一。這會(huì)給投資者帶來(lái)混亂。投資者喜歡的可能是一個(gè)在股市估值上簡(jiǎn)單而萬(wàn)無(wú)一失的方法。
影響股市估值水平和方向的因素很多，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)政策甚至是地緣政治。
最后，同樣也很重要的是，不管衡量的方法如何，股市估值移動(dòng)的方向比估值的水平要更重要。總的來(lái)說(shuō)，估值用大多數(shù)衡量指標(biāo)測(cè)量都一直出現(xiàn)擴(kuò)張，并且在短期內(nèi)，這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)的條件仍然保持成熟，這樣的條件至少會(huì)持續(xù)到收益能“追趕回”估值。