作者：后歆桐

　　在21日晚公布最新利率決議中，歐洲央行宣布了11年來首次加息，將三大關鍵利率上調50個基點，超出市場此前預期的25個基點，也超出歐洲央行6月的前瞻指引。

　　對此，歐洲央行稱，目前的情況適合邁出更大的第一步。此前公布的歐元區6月通脹再創歷史最高水平，為2%目標位的四倍多。歐洲央行重申，將支持通脹回到其中期目標位。

　　而對于市場關注的另一個焦點——新危機工具/反碎片化工具“傳導保護工具”(Transmission Protection Instrument)，歐洲央行稱，隨著歐洲央行繼續實現貨幣政策正常化，新工具將確保貨幣政策立場順利傳遞到所有歐元區國家，“TPI購買規模取決于政策傳導面臨的風險的嚴重程度”，且購買不受“事前限制”。

　　此外，歐洲央行還強調，無論如何，對緊急抗疫購債計劃(PEPP)投資組合到期的贖回進行再投資的靈活性，仍是抵御疫情相關傳播機制風險的第一道防線，歐洲央行打算將根據該計劃購買的到期債券進行再投資到至少2024年底。

　　利率決議公布后，歐元對美元直線拉升近60個基點報1.0259，但在歐洲央行行長拉加德講話后回落逾70點，幾乎回吐利率決議后的全部漲幅。歐洲股市反彈，歐洲STOXX50指數漲0.15%，此前跌0.6%，德國DAX指數跌幅從超過1%收窄至0.09%。

　　未來加息進程面臨兩難

　　雖然終于開啟了首次加息，且加息幅度超預期，但一方面，即使此次加息后，歐洲央行的貨幣政策仍大幅落后于實際通脹情況以及今年已經加息的80多家全球央行，另一方面，歐洲央行需要謹慎對待未來加息進程的理由也越來越多：在能源危機未能徹底解決的情況下，歐洲經濟衰退風險持續；意大利的政治危機表明，歐元區債券市場可能很快又要面臨困境，歐元對美元近期跌至平價恐將進一步加劇通脹。

　　歐洲央行今日還對后續加息給予了前瞻指引。歐洲央行稱，在即將召開的會議上，利率進一步正常化將是適當的，將“逐次會議”決定進一步加息情況，未來的政策利率路徑將繼續取決于數據。

　　拉加德在稍后的新聞發布會上稱，退出負利率是合適的，更大幅度的加息是由于通脹風險的具體化。但她同時表示，歐元區經濟活動放緩，烏克蘭局勢構成持續拖累，下半年及以后的前景黯淡；能源價格近期將保持高位，大多數核心通脹指標已經上升，預計通脹在一段時間內仍將處于不可阻擋高位，通脹預期高于目標的初步跡象值得關注。她還指出，此前對9月加息的前瞻指引不再適用，但不會改變對利率終值的指引。

　　目前，貨幣市場押注歐洲央行9月將加息60個基點，到今年年底將累計加息170個基點，也就是說在未來四次會議上都會加息，且會有不止一次單次加息50個基點的情況。法巴銀行在一份報告中表示：“我們的核心預測是歐洲央行將在9月加息50個基點，但我們認為，管理委員會或將對更大幅度的加息敞開大門。我們還預計歐洲央行將在10月繼續加息50個基點。”

　　但不少分析師仍然預期歐元區經濟前景將限制歐洲本輪加息周期的幅度，歐洲央行面臨著保增長和抗通脹的兩難局面。

　　能源危機無疑是今年歐洲經濟避無可避的因素。國際貨幣基金組織(IMF)日前將歐元區火車頭——德國今明兩年的經濟增長預測分別下調至1.2%和0.8%。IMF給出的理由就是，能源成本飆升導致的高通脹，將阻礙德國經濟增長。這一最新預測比德國央行還悲觀。德國央行今年6月預測，德國2022年和2023年的經濟增長率將分別為1.9%和2.4%。

　　此前，自7月11日以來，俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道北溪1號一直處于關閉維護狀態，該管道是俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道，輸送的天然氣占俄羅斯對歐盟天然氣出口的三分之一以上。好消息是，“北溪1號”管道按計劃在周四結束年度維護工作恢復了供氣，但管道運營商發言人稱，管道利用率達到維修前的40%可能還需要一定時間。

　　荷蘭銀行的大宗商品策略主管帕特森(WarrenPatterson)稱：“未來幾周和幾個月，資金流動將如何演變仍有很大的不確定性，能源市場仍不得不對相當大的風險溢價進行定價。”

　　本次利率決議并未公布新的經濟預測。但上周，歐盟委員會(European Commission)將2022年歐元區國內生產總值(GDP)增長預測從2.7%下調至2.6%，明年預期也從2.3%下調至1.4%。

　　K2資產管理公司的研究主管鮑布拉斯(GeorgeBouaras)表示：“歐洲央行需要提高利率，以應對通貨膨脹的影響。但他們面臨的困境是，缺乏能源安全規劃使歐盟各地區處于非常困難的境地。在此背景下，歐洲經濟的上行風險小，而下行風險較大。”

　　貝萊德投資研究所(Blackrock's Investment Institute)的副所長布拉澤爾(Alex Brazier)表示，目前的總體情況對歐洲央行來說是“一個有毒組合”，盡管在美聯儲加息4個月后歐洲央行也不得不行動，但這輪加息周期可能會比預期的更快停止，因為“能源問題對歐元區的沖擊遠遠超過美國，歐洲央行將在某個時刻被迫從決意加息轉向寧愿承受更高的通脹”。

　　意大利政局令TPI面臨溝通挑戰

　　在新聞發布會上，拉加德補充了TPI的一些細節。她稱，所有歐元區國家都有資格申請TPI，TPI將幫助歐洲央行履行穩定物價使命，TPI購債規模由管委會決定，而是否啟動TPI由政府決定，歐洲央行將獨立決定在何處部署TPI。歐洲央行利率決議中還提到周四稍晚會公布更多關于TPI的細節。

　　此前，歐洲央行在6月會議后緊急召開會議宣布將推出這一新工具，旨在幫助意大利、西班牙、葡萄牙等債務壓力較大的歐元區成員國更好地適應加息，防止負債率較高的成員國國債收益率(融資成本)繼續飆升，從而令歐洲再陷債務危機。

　　這一工具在意大利國內政局依然不穩的情況下顯得尤為重要。周三，由于意大利國內政局不穩，意大利國債再度遭遇拋售，意大利10年期國債收益率與基準德國10年期國債收益率的利差闊大至216個基點。

　　巴克萊經濟學家薩皮奧(Ludovico Sapio)此前警告，若意大利總理德拉吉離開政壇并提前舉行選舉，將對意大利和歐盟造成明顯的負面影響。如果意大利的金融狀況因政治發展而惡化，該國將無法從歐洲央行的新工具中受益。

　　瑞穗國際股份有限公司全球宏觀戰略交易主管查特威爾(Peter Chatwell)稱，“由于政治危機可能會改變主權信用的評級，在政治危機期間，TPI也無法有效干預市場對主權風險的評估。這無疑會給歐洲央行在使用新工具時帶來巨大的溝通挑戰。”

　　Nordea Asset Management的分析師Sebastien Galy表示，“我們認為，TPI的細節可能無法使市場滿意，即使市場能對此感到滿意，除非絕對必要，歐洲央行也不太可能火力全開地使用這個新工具。”