作者：黃思瑜 ? 杜卿卿
439家上市公司、總市值5.5萬億、研發投入合計約900億、新增發明專利約8000項、機構交易占比50.3%……這是科創板三年邁出的一大步。
在科創板三周年之際，第一財經對話上海證券交易所(下稱“上交所”)，針對科創板審核、發行、定價、交易、市場規范、投資者結構、后備企業來源等方面深入交流，并探討了下一步科創板的發展完善思路。
“三年來，市場運行總體平穩，市場流動性水平與其板塊定位、投資者適當性、交易制度安排等基本適配，市場估值呈現優質優價、龍頭溢價特征，促進了市場結構和生態的深刻變化。”上交所表示，總體來看，科創板堅守板塊定位和建設初心，完善制度規則體系，強化市場化約束機制，改革取得了階段性成果，符合預期。
對于下一步工作，上交所表示，該所將堅持硬字當頭的板塊定位，進一步發揮好“試驗田”的作用，將通過優化紅籌企業科創板上市適用科創屬性的規則、精簡優化招股書內容與格式準則、強化發行定價市場化約束機制、擴大轉融通證券出借券源、探索引入“長期投資者”詢價配售主體類型、完善股權激勵制度建設、優化減持詢價轉讓制度等舉措，助力構建新發展格局。
“數說”三年，一覽科創板全貌
第一財經：科創板開市將滿三年，能否用一組數字，讓我們直觀地看到科創板的最新全貌？
上交所：經過三年發展，科創板改革“試驗田”的作用得到較好發揮，在發行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等方面進行了一系列制度創新，形成了可復制可推廣的經驗，為創業板等存量市場改革提供了有益借鑒，同時促進科技、產業與資本良性循環的溢出效應和協同效應逐步顯現。
發行上市方面，可以看到幾個代表性數字，如38家、5個月、42.5倍。即，截至6月底，已有38家未盈利企業、7家特殊股權結構企業、5家紅籌企業在科創板上市，包容性更強；截至2022年3月31日，科創板企業由受理到上市委審議完畢平均用時5個多月，由受理到注冊完成平均用時7個多月，審核注冊效率明顯提高；科創板發行市盈率中位數為42.5倍，基本符合預期。
上市交易方面，值得關注的是439家、6400.8億、5.5萬億。截至2022年7月22日，科創板將實現上市公司439家，IPO融資總金額6400.8億元，總市值約5.5萬億元。
公司業績方面，值得關注度的是36.86%、75.89%、73.79%，這是2021年收入、歸母凈利、扣非歸母凈利的同比增幅。
具體來看，2019年度~2021年度，科創板公司營業收入分別同比增長14%、15.51%、36.86%；歸母凈利潤分別同比增長25%、59.13%、75.89%；扣非后的歸母凈利潤分別同比增長11%、42.70%、73.79%。業績中樞持續上移。
研發強度方面，值得關注的是13%、108項。具體來看，2021年，科創板公司研發投入金額合計達到883.51億元，同比增長31%，研發投入占營業收入的比例平均為13%；合計新增發明專利7800余項，平均每家公司擁有108項專利。
審核關注科創屬性與信披規范
第一財經：科創板從受理申報到完成注冊，需要多久？審核最關注什么？終止公司有沒有共同特征？
上交所：截至2022年3月31日，從受理到注冊完成平均用時7個多月，其中平均審核用時60天左右(扣除中止審核等不計入審核用時的情況)。
科創板發行上市審核基于科創板定位，重點關注申報企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求。
從過往實踐來看，終止審核企業涉及科創屬性、信息披露、財務、法律等多種問題和情形。如財務問題：有的是“踩線”上市標準或科創屬性評價指標，且收入快速增長的合理性未能充分論證；有的是經銷、代銷業務收入或境外銷售大幅增長的合理性披露不充分、真實性存疑，中介機構核查不到位；還有的是收入確認依據不充分、研發投入核算不準確、毛利率與可比公司存在顯著異常。
再如法律問題：有的涉及同業競爭、關聯交易對發行人構成重大不利影響；有的涉及對核心資產及核心業務的控制存在重大不確定性；有的涉及股東穿透核查或實際控制人認定依據不充分；還有的是未能提供充分證據說明訴訟及專利無效宣告事項不構成對持續經營的重大不利影響。
“抱團壓價”基本解決
第一財經：詢價機制下，定價有效性如何？是否已經達到了市場化定價的預期效果？
上交所：2021年9月科創板新股詢價機制優化以來，截至2022年7月8日，共有90家科創板公司完成發行上市。從運行情況看，前期階段性的“抱團壓價”問題基本解決，新股定價效率明顯回升。
從定價情況看，90家科創板公司發行市盈率區間7倍~760倍，中位數79倍，低于可比公司平均市盈率91倍，高于2021年新規調整前完成定價的129家公司發行市盈率中位數26倍。新股發行市盈率穩步回升，企業募不足現象大幅改善，定價效率進一步提升。
從網下投資者報價情況看，90家公司剔除最高報價后、“四數孰低值”之上的有效報價區間寬度由新規前的不足1%擴大至11%-187%，中位數33%，發行人定價決策空間明顯擴大。網下投資者入圍比例中位數61%，較新規前86%顯著下降，買方內部博弈加劇。從上市后走勢看，90家科創板公司上市首日漲跌幅中位數12.08%，部分公司上市首日出現“破發”。新規后科創板新股上市有漲有跌，一二級市場價差大幅收斂，機構“打新穩賺”“新股不敗”等現象正在逐步打破。
當然，新股定價是多種因素和多方力量動態博弈的過程，注冊制改革到位也需要一個漸進的過程。在后續穩步推進股票發行注冊制改革過程中，應當繼續堅持先立后破、穩扎穩打，在改革與監管中把握好“放”與“管”的平衡。
加強監管威懾，IPO“申報即擔責”
第一財經：注冊制下IPO更加市場化，但與此同時也對監管提出更高要求。上交所是如何落實“零容忍”的？
上交所：上交所堅持“申報即擔責”，加強監管威懾。對于執業質量不高的中介機構，通過發出監管工作函、談話提醒等日常工作措施抓早抓小、督促提醒，要求規范整改；對明顯存在執業質量問題的中介機構，及時采取監管措施或紀律處分，作出監管懲戒，形成警示威懾，凈化市場生態。
截至2022年6月30日，出具監管工作函或采取談話提醒184次，涉及保薦機構119家次，會計師事務所和律師事務所36家次；作出監管警示和通報批評決定共計44次，其中涉及保薦機構3家和保薦代表人38人，會計師事務所1家和簽字會計師7人，簽字律師9人。
同時，科創板實施更嚴格的持續督導制度。開市至今，已督促持續督導機構就科創板公司風險或異常事項發表640余份核查意見，在約束科創板公司如實披露風險事項、穩定投資者預期方面，一定程度上發揮了中介機構的“看門人”職責及市場化約束作用。
另外，針對科創板公司信息披露違法違規行為，嚴查保薦機構履職不到位的情況，目前已針對保薦代表人采取1單紀律處分、3單監管措施，涉及保薦代表人8人次。
關于科創板公司目前的治理情況，開市三年來，科創板市場運行平穩，上市公司整體合規經營、治理規范。科創板持續監管中，一手抓防范財務造假、資金占用、違規擔保等傳統市場亂象重演，一手抓促進公司創新發展。
截至目前，科創板公司監管做出紀律處分12單、監管措施79單，合計91單。涉及公司40家次、股東32家/人次，董監高及核心技術人員88人次，保薦代表人8人次。
機構交易占比首超散戶
第一財經：科創板實行了嚴格的投資者適當性制度，目前投資者結構是怎樣的？對于吸引機構資金入市，上交所有何進一步安排？
上交所：今年以來，自然人、機構對科創板的交易占比分別為49.7%，50.3%，機構在科創板上的交易占比首次超過自然人。
其中，公募基金交易占比為9%，高于主板，較2020年、2021年分別增加3.7個、0.9個百分點，公募基金成為普通投資者參與科創板投資的重要渠道，從科創板ETF來看，自然人持有占比55%、交易占比48%，遠高于其他主要寬基指數ETF。
上交所正持續豐富科創板基金產品鏈，為中小投資者提供了投資科創板的便捷工具，也為科創板引入了長期穩定的資金來源。截至2022年6月末，上交所上市科創50ETF共10只，雙創50ETF共7只，科創板LOF共7只，科創板戰略配售基金共19只，產品總規模已超700億元。為進一步豐富投資者選擇，上交所推動科創板主題ETF開發，目前已有2只科創板新一代信息技術ETF上市，后續將持續推進科創板芯片與生物醫藥等主題ETF開發。
此外，上交所持續優化ETF申購安排。華夏科創50ETF和招商雙創50ETF納入集合申購業務試點范圍，投資者可將所持有的部分科創板股票轉換為相應ETF份額，從而優化投資者資產配置結構。
第一財經：外資機構在科創板投資情況如何？目前海外投資者參與科創板投資有哪些途徑？
上交所：在科創板一級市場初步詢價和戰略配售上，截至7月8日，科創板已上市的435家公司中，共35家QFII參與新股詢價并獲配，獲配股數共4533萬股，獲配金額9.59億元。
二級市場上，今年以來，科創板外資機構交易占比9%，較2020年、2021年分別上升7個、2個百分點。目前流通市值持倉金額超過1000億元，占比近5%，較2020年底上升1.6個百分點，與2021年底持平(外資機構=滬股通賬戶+合格境外投資者)。
期間，境外投資者參與科創板的渠道也在不斷拓展。目前主要包括QFII/RQFII機制、滬港通下的滬股通、以及境外發行上市的科創板ETF產品。截至2022年6月底，已經有12只科創板50指數基金產品在美國、英國、中國香港、日本、韓國、泰國等多地上市，管理規模約31億元人民幣。截至目前，共有58只科創板股票納入滬股通標的范圍。
長三角企業占半壁江山
第一財經：長三角區域是中國科技創新企業的集聚地，也是上交所科創板企業的重要來源地。能否介紹一下已上市和擬上市長三角地區科創板公司的情況？
上交所：長三角區域的科創板公司，無論在數量上還是在市值方面，都占據了科創板半壁江山，成為中國“硬科技”企業最活躍的區域。
截至2022年6月30日(含紅籌企業)，長三角三省一市共有384家申報科創板(上海128家，江蘇148家，浙江80家，安徽28家)，占全國比重的47%；已上市200家(上海65家，江蘇82家，浙江37家，安徽16家)，占全國比重的46.30%；首發募集資金總額3095.89億元，平均募集14.49億元。
從市值來看，截至2022年6月底，200家已經上市的公司總市值2.83萬億，占科創板總市值(5.65萬億)的50.09%。其中，有5家公司采用科創板特殊上市標準上市。整體集中于新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備等行業，尤其是在集成電路領域和生物醫藥領域，形成了全產業鏈的布局。
從擬上市公司的情況來看，長三角區域內后備企業資源充足，科創企業潛力大、后勁足，已經形成了一批已上市、一批審核中、一批即將申報、一批積極準的梯次上市良好局面。尤其是在集成電路、生物醫藥、高端裝備等優勢產業中，集中了一批優質科創公司，未來擬選擇科創板作為上市地。
未來，上交所將不斷深化金融要素與科創資源的融合聯動，進一步暢通企業上市服務鏈，培育賦能長三角科創企業。
制度持續優化與完善
第一財經：下一步，上交所將從哪些方面具體展開工作？
上交所：面對全面推進注冊制改革的新形勢，上交所將繼續保持改革定力，堅持硬字當頭的板塊定位，進一步發揮好“試驗田”的作用，助力構建新發展格局。
持續優化上市審核標準。優化完善科創板第五套上市標準，拓展醫療器械企業適用第五套上市標準。優化紅籌企業科創板上市適用科創屬性的規則，支持更多硬科技紅籌企業科創板上市。
持續完善信息披露制度。精簡優化招股書內容與格式準則，完善信息披露豁免制度。制定招股說明書示范文本。細化分行業信息披露要求，提高信息披露的針對性和投資者需求導向性。
持續推進開門辦審核。持續總結個案審核實踐，通過審核動態等方式及時對外公開。推進審核工作全流程公開透明，暢通咨詢溝通渠道，完善申請人評價機制。堅持關口前移，加強對中介機構的政策解讀和培訓。
強化發行定價市場化約束機制。按照“循序漸進、穩妥可控”原則，持續優化發行承銷機制，促進報價機構專業能力有效發揮、買賣雙方博弈更加均衡。
研究推動創新交易機制落地實施。平穩推進做市商制度及配套安排。擴大轉融通證券出借券源，完善多空平衡機制。探索引入“長期投資者”詢價配售主體類型。
完善持續監管相關制度規則。增強再融資制度的靈活性，完善股權激勵制度建設。優化減持詢價轉讓制度，適當降低鎖定期對轉讓價格的影響，提升市場“獲得感”與制度吸引力。