樊志菁

　　包括鮑威爾在內的多位美聯儲官員近日重申了遏制通脹的決心，同時指出貨幣政策收緊預計不會導致經濟硬著陸。

　　然而伴隨納指和標普500指數先后進入熊市，投資者信心依然脆弱，宏觀經濟數據正在持續預警，比如制造業和服務業擴張放緩，房地產市場迅速轉冷。不少機構認為，一場經濟衰退可能正在逼近。

　　這一次，美聯儲和市場誰對誰錯？

　　美聯儲對軟著陸謹慎樂觀

　　與最初信心滿滿相比，美聯儲對經濟軟著陸的態度有所軟化，并已關注到了衰退的潛在風險。

　　美聯儲主席鮑威爾上周在歐央行年度論壇講話中表示，在保持強勁勞動力市場的同時，有辦法實現2%的通脹率。“我們不能保證能做到這一點。這將是一件非常具有挑戰性的事情，但通脹持續時間越長，公眾對通脹的預期就越不穩定，通往所謂‘軟著陸’的道路變得更具挑戰性。”他說。

　　第一財經記者注意到，自美聯儲加息以來，中長期通脹預期逐步回落趨穩。五年期通脹保值國債(TIPS)損益平衡通脹率已經從3月末的高位回落近1%，至2.60%，紐約聯儲和密歇根大學的中長期通脹預期也穩定在3%左右。不過短期物價壓力猶存。紐約聯儲調查顯示，消費者對未來一年通脹的預期升至6.6%，追平2013年6月調查開始以來的最高水平，家庭消費支出預期連續第五個月升高，增幅達到9.0%。

　　因此，美聯儲需要通過加快政策收緊力度打壓短期通脹預期，但這可能對經濟復蘇造成沖擊。不過，鮑威爾對此抱有信心，并認為目前美國家庭和企業的財務狀況非常良好，勞動力市場“非常強勁”。實現降低通脹目標的方法是放緩增長，理想情況下可以保持經濟正增長。

　　第一財經記者匯總美聯儲官員近期的講話發現，美聯儲內部對經濟前景持樂觀態度的并不在少數。紐約聯儲主席威廉姆斯(John Williams)上周表示，他預計美國經濟將放緩，但不會衰退，今年國內生產總值(GDP)可能增長約1%-1.5%， “這是我們需要看到的經濟放緩，以真正減輕我們面臨的通脹壓力，降低物價。”他說道。

　　舊金山聯儲主席戴利(Mary Daly)觀點類似，“美國增長將放緩，可能會低于過去的水平。在我的預測中，增長率將降至2%以下，但不會下降到負值。”她進一步解釋道，“失業率可能會上升，但不會比在衰退中看到的那樣高。目前3.6%的失業率接近歷史最低水平，因此輕微的增長不會導致巨大困難。”

　　圣路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)則希望美聯儲能夠重演1994年經濟軟著陸一幕，并重塑“靚麗”的經濟前景。“收緊政策在那一年造成了一些混亂，不過我一直認為，這也為美國經濟在20世紀90年代后半期取得的出色表現奠定了基礎。我希望這次也能有這樣的收獲。”

　　市場為衰退定價

　　在3月美聯儲啟動加息周期后，美股都出現過短暫反彈。但政策擔憂和經濟下行風險持續擾動市場情緒，股指波動加劇的背后，投資者正在為潛在的衰退進行定價。

　　資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲在6月“意外”宣布加息75個基點，這說明他們愿意在打壓通脹的同時進行冒險。然而最新經濟預測也顯示，美聯儲預計經濟增長將明顯放緩，失業率和通貨膨脹率短期將升高——這是經濟滯脹甚至衰退的組合。近期公布的數據可以看到，美國家庭正在利用儲蓄來應對物價上漲，這也為未來經濟數據惡化埋下了隱患。

　　摩根大通認為，考慮美國經濟今年陷入衰退的風險是合理的。報告提及，對持續通脹沖擊的擔憂加劇，加上美聯儲更加激進的預期，使該行對下半年經濟增長的看法發生了重大轉變。就在兩周前，摩根大通剛在《全球市場展望》排除了美國經濟年內衰退的可能性。

　　美國商務部數據顯示，一季度美國GDP終值下滑1.6%，較二讀數據下修0.1個百分點。而亞特蘭大聯儲GDPNow上周更新顯示，第二季度美國GDP將萎縮2.1%。如果成真，美國經濟將陷入技術性衰退。施羅斯伯格向記者表示，今年晚些時候或明年初的輕微衰退“正在成為共識”，“市場擔心的是，美聯儲可能走得太遠，引發新一波失業潮并重挫經濟。”

　　美聯儲上月更新的利率點陣圖顯示，明年底聯邦利率基金中值約為3.8%，2024年將降至3.4%左右。但對衰退的擔憂令投資者開始押注美聯儲將被迫提前退出緊縮貨幣政策。目前貨幣市場利率期貨顯示，明年3月美聯儲利率將達到本輪加息周期的峰值3.6%，最早下半年開始降息。

　　接下來市場的焦點將逐步轉向新財報季，以評估通脹對企業運營的影響，并從各行業業績指引中判斷經濟前景。根據FactSet的數據，分析師預計標普500指數成份股公司第二季度盈利增長率為4.3%，這將是自2020年第四季度以來新低。自3月份以來，盈利預期已經下調了整整一個百分點，并可能隨著財報季推進繼續走低。

　　施羅斯伯格告訴記者，宏觀經濟是企業盈利的主要驅動力，隨著不少企業調整業績指引，機構開始調整盈利預測，市場情緒因此造成了影響。因為市場是前瞻性的，經濟見底的信號是企業業績企穩，預計二季度將是本輪經濟周期盈利增速的低位，未來行業復蘇快慢取決于接下來通脹和美聯儲政策路徑，這將對經濟走向和需求變化產生重大影響。