林老板的企業做的是建材生意，廠房是租的，設備是舊的，很難從銀行貸款，為了解決流動資金，只好向同業去借。不曾想，同行們今年的頭寸也很緊，除了少數規模大些的企業能貸到款之外，其他都得自己想辦法。有的只好向民間借貸伸手，有的則想到了網絡融資平臺。

　　宏觀經濟政策對各個行業的影響正開始顯現。從某網絡貸款平臺監測的信息來看，服裝、面料、建材等行業企業主的違約風險正在上升。但另外一個令人詫異的事實是，總體來看還是錢多借不出去。于是，這就給貨幣的宏觀調控出了道難題，究竟是堵還是疏？

　　7月份CPI指數達到了6.5%，高于市場預期。作為重要的經濟指標之一，CPI走勢對政策的影響至關重要，接下去國內的貨幣政策又會根據經濟形勢作出怎樣的變化呢？專家判斷，實施穩健的貨幣政策基調不會變，但面臨復雜的國內外經濟形勢，審慎和平衡是關鍵的取向，操作的復雜性也在增加。

　　收緊還是放松？

　　CPI高企，中小企業卻在掙扎，貨幣政策究竟是放松還是收緊？交通銀行首席經濟學家連平認為，貨幣政策必須兼顧經濟的各方面，包括消費、投資、出口等。

　　物價沒有回落，存款負利率水平繼續在拉大，的確有加息的需求，否則消費意愿會下降。CPI到8月份有可能繼續升高，最快也要到第四季度才會回落。目前流動性已經偏緊，近期才略有好轉，從貨幣市場的利率來看，連續7周走勢平穩，顯示出略有好轉的跡象。不過，中小企業的融資難問題一直沒有很好解決，貨幣政策再緊一些就會打擊企業。而且現在可以判斷，未來海外市場的動蕩對出口增長的影響也會顯現出來。

　　連平說，投資方面同樣需要謹慎。固定資產投資顯然不會像去年那樣迅猛增長。一些地方的土地出現流標，很多土地以底價成交，背后就是資金鏈有問題。地方融資平臺開始清理，新開工項目也會下降。對資金的需求，有的行業多，有的少，如何調控就是問題。

　　當然，兩難并不意味著不采取行動，央票仍然在按時發，只是規模小了些。預計年內存準率還會提高一到兩次，加息一次，還要把握一定的前瞻性。

　　實體經濟走勢難測

　　要提前判斷經濟走勢并不容易，但對于制造業大國的中國來說，PMI指數也許是一個參考。7月份官方PMI和匯豐PMI數據出現了嚴重的背離，究竟哪一個更能反映經濟走勢呢？

　　7月官方PMI為50.7%，較6月小幅回落0.2個百分點，但仍在50%紅警線以上。而7月匯豐PMI已跌至49.3%，處在50%警戒線以下。差的不多，但信號截然相反。回顧6月份官方與匯豐的PMI都出現了下降，但6月份的規模以上工業增加值卻出現了大幅反彈。這也說明，正在十字路口的經濟走勢判斷更加難以捉摸。

　　有專家指出，在拐點附近，PMI和工業數據有時并不一定會吻合。事后從工業細項數據考察，可以發現6月份的工業加速主要來自中西部，而PMI的中西部樣本可能較少，因此可能就沒有捕捉到這一加速。也就是說，匯豐PMI低于50%可能更多地只是反映了東部地區和中小型制造業開始處于收縮的狀況。

　　作為中國經濟主要增長點的沿海地區，經濟出現下滑可能是受到海外的影響。不過，好消息是，中國有廣闊的腹地，擴大內需的政策有可能消弭外需下降所帶來的不利影響，只是這個過程也許比較長。GDP走勢也正在緩慢回落。因此，判斷經濟走勢是正常放緩還是受到外力拖拽放緩，將直接導致不同的貨幣政策取向。

　　應警惕資本短期流出

　　央行日前表示，要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規模和節奏。

　　目前，中美利差已經達到了歷史高點，理論上資本流入加劇通脹的壓力在加大。但近期美國債務降級引發了國際市場大規模動蕩，會導致短期資本大量流出。

　　實際上，從金融市場已經可以看出，經濟的風險正在增大。大宗商品期貨如棉花、小麥、銅等均較年初出現大幅回落，過度炒作使得這些投機資金也感到不安全，因此紛紛回頭投向安全性更高的美國國債。但美債違約風險上升，又導致這部分資金的安全性出現問題，全球金融動蕩或將加劇。流動性黑洞或在美國重現，屆時中國如果想通過匯率來調節，也將面臨一個巨大的挑戰。（文匯報）