文/新浪財經香港站趙嵐

　　香港IPO市場氣氛火熱之際，香港證監會和港交所聯名致函IPO保薦人，對近期遞交的港股新上市申請中材料質量下滑、以及某些不合規行為表達監管關切。

　　引述外媒消息，聯名信函于上周五（12月5日）發出，提及問題包括：上市文件質量較差，部分招股文件存在“復制粘貼”抄襲行為；涉及公司業務模式的描述不清晰、過度使用宣傳用語；選擇性呈現行業數據，夸大上市公司市場地位，對公司基本事實缺乏認知；保薦人未能及時回應監管機構意見，哪怕已給予明確的指示；保薦人在招股階段未能按既定時間表遵守相關的流程，甚至出現個案在處理關鍵監管流程當中（如審查配售的承配人以發布配發結果時），投行的負責人未能及時聯絡、或被指派的人不具備足夠知識處理，導致未能滿足招股階段所規定的時間表等。

　　消息稱，聯名函發送給所有香港市場保薦人。但沒有消息透露具體發送予多少家保薦機構，目前香港市場 IPO 保薦機構約60家，實際活躍者約 40 家。

　　港股IPO熱潮會否降溫：監管并非調整上市規則不是IPO收緊的政策導向

　　數據顯示，截至11月底止，香港新股集資額累計達2594.33億港幣，按年飆升2.28倍，創4年新高。

　　一位保薦機構從業者對新浪財經表示，對存量IPO項目推進和企業赴港上市意愿不過分擔憂。他認為，監管動作是對保薦人責任表達關切，并不針對合規的優質企業。監管層意圖或為通過約束保薦人，倒逼機構嚴格把握材料審核、流程把控等工作。例如信函中提到若不合規行為持續，會采取暫停審批申請、發回不完備申請等措施，目的主要針對違規保薦和不合格申請個案，并非提高企業上市門檻。

　　至于申請材料質量下降，畢馬威中國香港資本市場組主管合伙人劉大昌表示，隨著申請數量從年初的100宗左右，到現在接近400宗，中介機構在資源分配上必然會面臨壓力，在人手調配方面無疑是一個挑戰。這一現象不僅僅適用于保薦人公司，律師事務所和投資銀行也面臨同樣的挑戰。

　　保薦機構從業者稱，去年起IPO客戶大增，許多券商先前全球范圍內裁員后并沒有進行大規模擴張，導致從業者需處理的業務已經飽和，部分保薦機構承接業務超出自身處理能力，導致部分項目開始轉交至資質較淺從業者。監管此時發函是為了避免市場快速擴張中出現“重視數量、忽視質量”的問題。

　　此外，從業者還認為，此次監管層行為與過往政策一致，均側強調質量把控。劉大昌表示，目前監管機構的導向非常明確，中介團隊必須重視材料質量。如果僅僅為了加快申報速度而未達到相關要求，反而無法推動上市項目進展。“因此，行業需要在速度與質量間找到平衡，投入更多時間準備材料，完善信息披露。我認為這一導向對整個市場的長期發展是積極的。”

　　保薦機構從業者表示，監管并非調整上市核心規則，并不是IPO收緊的政策導向。例如，港交所早前推進的IPO定價機制改革，建議引入公眾持股量門檻等，核心是為優質企業上市創造有利環境，增強市場吸引力。此次針對材料質量和違規行為的監管，是從后端審核和保薦人責任角度，把控入口的質量，與過往政策目的一致。

　　存量IPO項目會否延時或取消：保薦人資源重配或有短期影響“持續不合規行為”將被退表

　　目前有超過300間企業正排隊上市，畢馬威中國香港資本市場組主管合伙人劉大昌表示，到目前為止，并無觀測到任何證據支持這一觀點。劉大昌表示，從已完成的IPO項目的周期看，上市時間進程仍在預期之內。“我們也了解到港交所一直在增加資源處理和審核新的上市申請。”劉大昌說。

　　綜合市場意見，行業普遍認為保薦人可能需要重新分配資源，短期內可能影響新申請的遞交速度。

　　港股 IPO 標準流程為遞表、聆訊、路演、招股、公布配售結果和掛牌上市。

　　行業認為，在監管層致函后，遞表前的盡職調查、財務審計等工作會更嚴格。提交 A1 表格及招股書草稿之后的核心環節，也就是監管層多輪問詢與回復環節，主要取決于保薦人對監管意見的回應質量和速度。當中包括首輪問詢，即上市部發出詳細反饋意見后，企業或保薦人需在25 個工作日內完成首輪回復，復雜項目可能經歷3-5 輪問詢，每輪回復約需 2-4 周。審核重點包括上市資格、業務可持續性、合規性、財務真實性、信息披露充分性等，部分資質欠缺的企業可能會被退表。

　　此外，官方已明確“申請程序所需時間可能會延長”的情形，包括 “上市文件質素欠佳、申請人未能作出完滿答復” 等。對于“暫停審批申請、發回未完備申請”的情形，包括“持續不合規行為”。

　　以香港目前IPO 時間表來看，申請有效期為6 個月，超期需重新提交。遞交申請至首輪意見約15 個營業日，完全合規申請審核完成不超過 40 個營業日；A 股企業快速通道不超過 30 個營業日。行業認為，對于已經走過“首輪問詢、多輪回復、通過聆訊”的企業預計不會面臨風險。

　　針對企業本身質量問題，劉大昌表示，“沒有觀察到質量下降”。“今年以來‘A+H’上市公司顯著增多，通常來說，‘A+H’實際上是中國公司鼓勵領先公司在香港建立業務，大多數‘A+H’公司都證明了這一點，他們市值很大，質量也是領先的。”

　　對于未盈利的成長型科技企業，劉大昌表示，“風險狀況不同”。他認為，公司是否是高質量，是就研發活動而言，而這些企業本質上是高風險的，但也并不意味著他們不是高質量的。

　　劉大昌認為，關于香港證監會和港交所對申請材料的質量表達的關切，是一個積極的信號。“當前香港IPO市場經歷了兩三年的相對低迷期后，今年的市場活躍度突然大幅上升。這對于行業內的各類中介機構關鍵在于回歸市場基本邏輯。”他說，香港的上市制度本身非常成熟和完善，對上市文件的要求本質上需要達到高度規范、統一的狀態。因此，如何在滿足上市申請人需求與符合香港市場的質量標準之間找到平衡是核心問題。“從長遠來看，行業各方若能重視材料質量，會是一個非常好的發展方向。”

　　香港證監會發言人稱，證監會與聯交所持續歡迎優質企業來港上市，并支持充滿活力的資本市場生態，證監會將繼續與聯交所緊密合作，維護香港新上市申請的質量與標準。

　　港交所發言人稱，港交所致力確保IPO審核能及時且嚴謹地進行；同時也積極與保薦人等保持溝通，以確保提交的上市資料內容完整，維持高質量。