外匯儲備，又稱外匯存底，是一個國家經(jīng)濟實力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率，償還對外債務(wù)的外匯積累。近年來我國外匯儲備余額連創(chuàng)新高，而從外匯管理層面看，外匯儲備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益。在這樣的背景下如何把外匯儲備的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為其他優(yōu)勢就顯得尤為重要——

    國家外匯管理局2月7日公布數(shù)據(jù)，2013年，我國國際收支呈現(xiàn)“雙順差”。這是助推外匯儲備進一步增加的重要因素。2013年末，我國的外匯儲備余額達(dá)到3.82萬億美元,再創(chuàng)歷史新高。積累外匯儲備的成本和收益如何？創(chuàng)新高的外儲應(yīng)該如何管理？如何將已經(jīng)積累起來的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢？

    新高之后或迎拐點

    專家認(rèn)為，中國外匯儲備快速穩(wěn)定增長的日子可能已經(jīng)結(jié)束，外匯儲備高速增長很可能面臨拐點

    《2013年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，2013年末我國外匯儲備余額為3.82萬億美元，比上年末增加5097億美元。原本基數(shù)就不小的外匯儲備，為何在2013年再創(chuàng)新高？

    從大的方面說，這是我國宏觀經(jīng)濟因素和外匯管理制度因素共同作用的結(jié)果。外匯儲備增加有兩個渠道，一個是經(jīng)常項目下的貿(mào)易盈余，另一個是資本項目下的外資流入。據(jù)統(tǒng)計，2013年經(jīng)常項目順差占GDP的比重約為2%，和歷史高點相比大幅減少，顯示我國的進出口貿(mào)易已經(jīng)趨于平衡。

    從國際收支的內(nèi)部構(gòu)成來看，資本和金融項目順差占比逐漸增大。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明分析道，最近幾年的一個新變化是，資本與金融賬戶順差對外匯儲備增長的貢獻，已經(jīng)顯著超過了經(jīng)常賬戶順差。數(shù)據(jù)顯示，2013年資本和金融項目順差額較經(jīng)常項目高近30％。中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為，從去年的情況來說，外資流入的影響更大一些。去年以來，中國國內(nèi)金融體系流動性緊張，無風(fēng)險收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美利差持續(xù)拉大，10年期國債收益率利差超過170個基點，吸引外資流入。

    不過，外資流入并不意味著熱錢大量涌入。國家外匯管理局國際收支司司長管濤日前也表示，目前跨境資金流入狀況與實體經(jīng)濟活動基本相符，主要反映了我國的貿(mào)易投資狀況。

    資本管制是外匯儲備走高的另一推手。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為,從外匯管理體制的角度來說，我們目前還對資本賬戶進行管制，資本不能實現(xiàn)完全的自由流動；同時，在有管理的浮動匯率制下，匯率不能完全自由浮動，導(dǎo)致順差中的很大一部分都轉(zhuǎn)化成了外匯儲備。我國外匯儲備的基數(shù)本來就很大，在經(jīng)濟因素和制度因素的共同作用下，使之再創(chuàng)新高。

    雖然近年來外匯儲備一直保持了較快的增長勢頭，但專家認(rèn)為，中國外匯儲備快速穩(wěn)定增長的日子可能已經(jīng)結(jié)束了。張茉楠分析道，資本套利是一個短期因素。隨著美聯(lián)儲逐步退出量化寬松，美國利率水平上升，中美利差會逐步縮小，這會對資本流入產(chǎn)生重要影響。同時，在貿(mào)易失衡改善的背景下，由經(jīng)常項目順差導(dǎo)致的外匯儲備積累也會減少。因此，外匯儲備高速增長很可能面臨拐點。趙錫軍認(rèn)為，制度因素也在變化。我國正在推動外匯管理體制改革，總的方向是市場化、更靈活，這就意味著市場因素對匯率和資本流動的影響越來越大。

    增儲外匯已不合算

    當(dāng)前我國繼續(xù)積累外匯儲備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲備已不合算

    中國人民銀行副行長、外匯管理局局長易綱表示，當(dāng)前中國繼續(xù)積累外匯儲備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲備已不合算。

    從2002年開始，我國外匯儲備開始快速增長。這個過程中，央行的資產(chǎn)負(fù)債表隨之快速擴張，積累了大量的外儲資產(chǎn)，并投放外匯占款，釋放出人民幣流動性。同時，為了避免引發(fā)通脹，央行開展各種公開市場業(yè)務(wù)操作對沖過多的流動性。

    持有充裕的外儲資產(chǎn)，對平衡國際收支、穩(wěn)定人民幣匯率，以及應(yīng)對國際金融危機沖擊等方面均有積極作用；央行也因此付出了一部分成本，比如必須對商業(yè)銀行交付的存款準(zhǔn)備金和購買的央行票據(jù)支付相應(yīng)利息。但專家們認(rèn)為，較之直接的利息支出，積累外匯儲備對我國貨幣政策的影響更為關(guān)鍵。張茉楠表示，近年來，隨著外匯儲備增加，外匯占款已經(jīng)成為影響我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。隨著人民幣升值的預(yù)期不斷加強，熱錢流入、外商直接投資（FDI）、外幣存款轉(zhuǎn)為人民幣存款等規(guī)模都會進一步擴大，進而加大貨幣供應(yīng)量控制的難度。

    外匯儲備的收益也難以令人完全滿意。目前，央行把外匯儲備主要投資于美國國債。張茉楠分析說，從持有美債的數(shù)量來說，中國是美國最大的債權(quán)國。可從成本收益的角度來說，中國是美國的債務(wù)國。近10年，美國對中國的直接投資平均回報率是15％至20％；而我們投資美國國債，收益率在3％左右，相較而言，美國從中國獲得的投資回報要高得多。

    轉(zhuǎn)換優(yōu)勢盤活存量

    一定規(guī)模的外匯儲備是資產(chǎn)優(yōu)勢，現(xiàn)在考慮的是怎樣把外匯儲備優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢

    隨著外匯儲備存量的增加，央行持有外匯儲備的成本也水漲船高，可投資美債的收益又比較低。有觀點認(rèn)為，過多的外匯儲備是包袱，應(yīng)當(dāng)甩掉。

    趙錫軍認(rèn)為，不能簡單地將外匯儲備看成是包袱。一定規(guī)模的外匯儲備是一種資產(chǎn)優(yōu)勢，我們要考慮的是怎么把它轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢。

    可以從“分散理財”的角度探索和拓展外匯儲備的使用。張茉楠建議，除了部分外匯儲備應(yīng)保持較高的流動性之外，其他部分應(yīng)在國家戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實體經(jīng)濟服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進行長期性或短期專業(yè)化投資。利用外匯儲備支持企業(yè)“走出去”進行各種直接投資或收購、兼并，還可以支持關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)的進口。

    不過，外匯儲備分散化投資并非易事，也要注意其中存在的問題和暗藏的風(fēng)險。趙錫軍表示，外匯儲備投資首先要考慮安全性、流動性和保值增值的作用，美債在安全性和流動性方面是最有優(yōu)勢的，這也是近年來外匯儲備主要投資于美債的主要原因。相對來說，其他資產(chǎn)的波動性很大，如果要分散投資于股權(quán)資產(chǎn)，需要更高的風(fēng)險容忍度。

    相對于投資美債，海外并購有很多不確定因素。另外，在并購之后，我們的企業(yè)經(jīng)營全球資產(chǎn)的能力如何，也是一個問題。趙錫軍認(rèn)為，若要幫助企業(yè)“走出去”，就需要更強的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)支持。一方面，企業(yè)需要提升跨文化、跨國界經(jīng)營管理的能力，增強人才儲備；另一方面，提升出口產(chǎn)品在國際市場的競爭力，也需要使用外匯來引進技術(shù)和人才。總之，把外匯儲備的資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成我們的競爭優(yōu)勢、創(chuàng)新優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢，才算是真正的盤活外匯儲備的存量資產(chǎn)。