銀保占比高限制人身險發展

　　中國人保受熱捧，與人保財險在國內的龍頭地位不無關系。獨立股評人陳永陸近日發表股評文章表示，人保子公司財險以及人保的農業保險業務都是人保集團業務獨特性的代表，該公司的農業保險保費規模全球第3，環顧區內市場有此獨特概念者不多，因此值得認購。

　　但值得注意的是，今年以來國內保險行業整體面臨業績下滑的問題，而人保銀保占比過高的渠道結構仍對壽險形成挑戰，另市場不免擔心IPO結束后，人保的業績是否能讓賬面的業績還“維持”好的水平。

　　招股資料顯示，截至今年上半年，中國人保集團的總規模保費為1581.96億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣49.23億元，同比增21.9%，好于中國平安、中國太保等保險集團同期表現。

　　這樣的業績主要得益于人保集團財險業務。2012年上半年，人保集團的下屬子公司分別在中國財險業務市場和人身險市場中擁有36.0%和8.65%的市場份額。財產險和人身險業務規模保費分別人民幣1009.68億和572.28億元，分別占規模保費總額的63.8%和36.2%。財產險和人身險業務分別占集團總資產的44.7%和53.8%。

　　但是，在人保財險已在香港上市的情況下，投資者對其壽險業務價值會更為關心。相對于財險，人保壽險和人保健康的情況較為遜色。

　　首先，銀保渠道占比過高一直威脅著人保壽險的保費增長。從2009年至2011年，其銀保渠道份額均在7成上下，銀保政策影響持續釋放仍將對業務發展形成限制，與此同時，預覽資料顯示退保也在不斷增長。一位分析人士指出，“銀保產品多以躉交(整批賣出)和投資型產品為主，對資本金的消耗比較快，而且業務容易受到資本市場波動的影響，具有不穩定性。”

　　不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業務價值方面，人保壽險也不占優勢。數據顯示，人保壽險上半年的新業務占保費收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業務占據了大部分，因而也不具有高價值。

　　健康險公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長的特點。這一點人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年虧損4.8億元。不過，相對樂觀的是，這一業務板塊的保費收入已經進入逐步增長。

　　償付率承壓股權結構待理順

　　在一個并非很好的時間窗口沖刺上市，或許于中國人保的償付能力壓力不無關系。招股書顯示，截至2012年6月末，整個人保集團的償付能力充足率為156%，剛剛超過150%的監管II類標準。在2009-2011年間，這一指標分別為139%、125%和165%。

　　在其旗下子公司中。上半年，人保壽險和人保健康償付率分別僅為1 3 6%和101%，均略高于100%監管紅線。業內人士指出，這一償付率水平雖然并未觸及監管紅線，但會影響到公司開展創新型業務，因為很多新業務的開展都要求保險公司的償付能力達到150%以上。同時，緊張的資本金水平也會限制保險業務的開展。

　　按照監管部門的要求，若償付能力達不到100%，將面臨不同程度的監管處罰措施，包括暫停設立分支機構，暫停新業務等。據披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監會進行過相應的監管處理。

　　而由于保險公司發行次級債募集資金規模的上限不得超過上年末凈資產的50%，通過此前幾次發行次級債，人保集團通過發債的方式提高償付能力充足率的空間已經不大。

　　另外，困擾人保集團許久的股權問題也需要進一步被理順。“人保集團各子公司之間的股權結構比較復雜，比如人保持有約70%的人保財險的股權，同時人保財險又持有8%多的人保壽險的股權，這種子公司的交叉持股，使得公司股權結構較為復雜。”一位業內人士在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“集團上市就面臨其整個層面的整合，以及利益如何分配的問題。畢竟人保集團是個國企，盤子又那么大，股權結構需要逐步理順。”（經濟參考報）