原標(biāo)題：市場(chǎng)降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫 專(zhuān)家詳解政策空間

4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)債市顯著走強(qiáng)。以10年期國(guó)債收益率為觀測(cè)指標(biāo)，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，其從4月1日的1.81%快速下行至4月7日的1.63%，4月8日和4月9日雖有小幅回升，分別報(bào)收于1.66%和1.65%，但仍處于低位區(qū)間。業(yè)界分析，本輪債市走強(qiáng)系多重因素共振所致，包括市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒強(qiáng)化、降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫等。

中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）年內(nèi)已多次表態(tài)“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。帶著當(dāng)前降準(zhǔn)降息是否具備條件、何時(shí)落地、將帶來(lái)哪些影響等一系列問(wèn)題，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪了五大“首席”一同探討。

降準(zhǔn)降息

有條件亦有制約

中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清表示，近期國(guó)內(nèi)債市的走強(qiáng)與兩點(diǎn)因素有關(guān)，一是受外部不利影響觸發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，二是市場(chǎng)對(duì)于央行通過(guò)降準(zhǔn)降息等寬松貨幣政策，以對(duì)沖外部不利影響和穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期升溫。在此背景下，債市情緒得到提振，收益率出現(xiàn)一輪快速下行。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則認(rèn)為，降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫是本輪10年期國(guó)債收益率快速下行的主要驅(qū)動(dòng)因素。

事實(shí)上，今年以來(lái)央行多次表態(tài)將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。央行行長(zhǎng)潘功勝于3月6日在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示：“目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間，中央銀行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間”。那么，從當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，是否具備降準(zhǔn)降息條件，又會(huì)何時(shí)落地？

對(duì)此，財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明認(rèn)為，從目前來(lái)看，央行的降準(zhǔn)降息節(jié)奏或?qū)⒓涌臁Ｒ环矫妫瑑?nèi)需不足是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，外部不利影響客觀上會(huì)使外需趨于放緩，擴(kuò)大內(nèi)需的逆周期政策力度需要進(jìn)一步加大。另一方面，部分外需轉(zhuǎn)內(nèi)需會(huì)進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)供給，對(duì)物價(jià)產(chǎn)生下行壓力，而促進(jìn)物價(jià)合理回升是今年貨幣政策的重要考量，也需要貨幣政策發(fā)力節(jié)奏適當(dāng)靠前。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，衰退概率加大，美元或走弱，對(duì)國(guó)內(nèi)政策約束減輕。

不過(guò)，伍超明表示，在降準(zhǔn)降息具體實(shí)施時(shí)點(diǎn)上，還需要平衡多重因素，預(yù)計(jì)貨幣政策重心將由一季度的防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向二季度的穩(wěn)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)先行、降息隨后。

鄧海清認(rèn)為，目前具備一定的降準(zhǔn)降息條件，但同時(shí)也有一些制約因素。比如，當(dāng)前銀行凈息差壓力較大，若直接降息可能進(jìn)一步擠壓銀行利潤(rùn)。總體來(lái)看，我國(guó)貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間，但何時(shí)降準(zhǔn)降息則需要進(jìn)一步評(píng)估內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和外部不利影響后決定。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，外部不利影響加大后，央行貨幣政策目標(biāo)可能會(huì)從“金融穩(wěn)定”向“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”切換，4月份降準(zhǔn)概率大幅提升。央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，有利于對(duì)沖外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的擾動(dòng)。

王青分析，綜合考慮當(dāng)前外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)及物價(jià)水平，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的條件已經(jīng)成熟，落地時(shí)間可能提前到4月份。預(yù)計(jì)本輪降息幅度有可能達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于2024年全年水平；降準(zhǔn)幅度有可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約1萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金。

光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，當(dāng)前可通過(guò)降低支農(nóng)支小再貸款利率、擴(kuò)大再貸款額度等方式，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)的金融支持力度，幫助這些企業(yè)平穩(wěn)度過(guò)外部不利影響所帶來(lái)的沖擊。目前1年期支農(nóng)支小再貸款利率為1.75%，而7天期逆回購(gòu)利率為1.50%，兩者間利差為25個(gè)基點(diǎn)，處于近些年較高水平，客觀上具有下調(diào)空間。

兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)工具

還將進(jìn)一步發(fā)力

“當(dāng)前，若實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息，能夠降低國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民貸款利率，增強(qiáng)銀行放貸能力，擴(kuò)大投資和消費(fèi)，對(duì)沖外需放緩帶來(lái)的沖擊。同時(shí)，降準(zhǔn)降息將釋放強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于提振社會(huì)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。”王青說(shuō)。

此外，通過(guò)降準(zhǔn)降息帶來(lái)的流動(dòng)性釋放和融資成本降低，對(duì)股市也將起到一定提振作用。

鄧海清表示，降準(zhǔn)降息對(duì)股市有所提振，主要通過(guò)三種方式傳導(dǎo)：一是流動(dòng)性改善，降準(zhǔn)降息釋放的資金可能部分流入股市，如高成長(zhǎng)的科技、消費(fèi)板塊；二是估值提升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行推升權(quán)益資產(chǎn)估值，成長(zhǎng)股更受益；三是盈利預(yù)期修復(fù)，融資成本下降將改善企業(yè)盈利預(yù)期，尤其是對(duì)利率敏感的行業(yè)，如地產(chǎn)、基建等。

值得關(guān)注的是，4月8日，中央?yún)R金公司發(fā)布公告稱(chēng)，將持續(xù)加大增持ETF規(guī)模和力度。隨后，央行新聞發(fā)言人就支持中央?yún)R金公司穩(wěn)定資本市場(chǎng)答記者問(wèn)時(shí)表示，央行堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

近年來(lái)，央行多次強(qiáng)調(diào)要支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。去年9月份，央行還首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)工具，即證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“互換便利”）和股票回購(gòu)增持再貸款。

上述兩項(xiàng)工具均具有逆周期調(diào)節(jié)屬性，在股市超跌、股價(jià)被低估時(shí)，行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司、主要股東買(mǎi)入意愿較強(qiáng)，兩項(xiàng)工具使用量會(huì)比較大；而到股價(jià)上漲、流動(dòng)性恢復(fù)時(shí)，上市公司、主要股東回購(gòu)增持的成本增加，行業(yè)機(jī)構(gòu)換券融資的必要性也會(huì)下降，工具使用量將自然減小。由此建立的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，有利于發(fā)揮校正資本市場(chǎng)超調(diào)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，支持資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

在鄧海清看來(lái)，為支持股市平穩(wěn)運(yùn)行，未來(lái)央行可以進(jìn)一步擴(kuò)大互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款的規(guī)模，向中央?yún)R金公司提供更多的再貸款用于支持中央?yún)R金公司穩(wěn)定資本市場(chǎng)等。

“近期10年期國(guó)債收益率明顯下行，而且處在偏低水平，或已在一定程度上透支了降準(zhǔn)降息效應(yīng)。”王青認(rèn)為，著眼于維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，除了央行對(duì)匯金提供再貸款支持外，央行兩項(xiàng)針對(duì)資本市場(chǎng)的專(zhuān)項(xiàng)工具可能集中發(fā)力。另外，也不排除根據(jù)實(shí)際需要，央行設(shè)立新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能。