10年期美債收益率近期的暴漲暴跌，令人咋舌。
在衰退陰霾、美聯儲加息速度見頂等預期下，10年期美債收益率從6月的3.5%附近暴跌至目前的2.7%以下。2年期和10年期美債收益率的倒掛幅度也進一步加深，從三周前的20個基點(BP)擴至25BP。
隨著10年期美債收益率大幅回落，中美利差重新變為正值，目前中國10年期國債收益率報在2.75%附近，再度反超美國。而在今年4月11日，中美利差出現2010年來首次倒掛，一度引發資金外流擔憂。
接受記者采訪的機構預計，中美利差有望維持在高于當前的位置，10年期美債收益率或進一步觸及2.5%，而中國國債收益率則很難再跌破2.7%，未來或向3%靠攏。
美債收益率暴跌
上周，美聯儲如預期般鷹派加息75BP，但美聯儲主席鮑威爾出人意料地就增長前景走軟發表了評論。
他指出，75BP的加息幅度“異常之大”，隨著政策收緊，放緩加息步伐可能是合適的。隨著利率回到中性區間，未來的前瞻指引不會像以前那樣具體。他還重申，FOMC(聯邦儲備委員會)實現供需平衡目標的方式并非通過引發經濟衰退，而是將經濟增速降至潛在增速之下。
交易員似乎即刻接到了暗示，導致9月加息75BP的隱含波動率下降，2023年降息概率飆升，美債收益率全線下滑，10年期收益率當即下跌7BP，考驗4月低點。美股大幅反彈。
7月初，第一財經就曾報道，隨著衰退預期攀升，美債收益率或開始下降(價格上升)，早前激進加息時的“股債雙殺”局面即將改變，避險資金將重新進入債市。新加坡某大型資管機構投資經理此前對記者稱：“早前美聯儲立場強硬、通脹頑固，這導致股價下跌和債券收益率上升的罕見組合持續較長時間。不過，我們預計，隨著經濟衰退的臨近和利潤前景的惡化，債券價格將先于股市上漲。”
渣打全球首席策略師羅伯遜也對記者稱，目前10年期美債收益率下降，主要受盈虧平衡通脹率回落拉動。“我們認為期限較長的美債名義收益率存在進一步下降風險，有望從目前的2.7%降至2.5%，而不是再升至3%。”
不過他表示，這一過程不會像過去一個月那樣快。“市場現在在想象加息周期即將結束，這一事實將推動風險資產在短期內好轉。我們不希望過于激進地轉向‘追逐風險’的陣營，因為我們認為加息的主題仍未結束。鮑威爾表示，聯邦基金利率目前在中性范圍內。有觀點認為，美國6月CPI為9.1%，核心個人消費支出(PCE)為4.7%，面對如此高的通脹，很難說加息到頭了。”
第一財經近期也報道，盡管美國GDP連續第二個季度負增長，但這種技術性衰退并不能稱之為真正的衰退，大多數變量在今年上半年繼續擴張，例如失業率仍維持在歷史低位，初請失業金人數高于預期，而續請失業金人數降幅略高于預期。
“從歷史來看，在加息12~18個月之后才會對真實經濟活動產生最大的影響力。也就是說，美聯儲還在打去年的反擊戰，可能在完全錯誤的時機加息。”City Index資深分析師拉扎扎達對記者稱。
兩周前，2年期美債收益率和10年期美債收益率差擴大至25BP，為2000年四季度以來倒掛情況最嚴重的一次。收益率曲線倒掛向來是一個預測經濟衰退的有效先行指標。高盛研究也顯示，過去60多年來的幾個周期里，收益率曲線倒掛平均先行于衰退12個月，這種關聯屢試不爽。
中國國債收益率趨于上行
近期在外界對房地產市場的擔憂下，中國10年期國債收益率從7月初的2.9%附近大跌至目前的2.75%。不過，由于美債收益率暴跌，中美利差再次出現正值。
如何展望下半年的利率市場走勢？瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔近期對記者表示，下半年10年期國債收益率可能迎來波動上升，預計年底會升至3%左右，但不會出現大幅提升。
策略方面，瑞銀建議投資者縮短久期敞口，基于對下半年持有期回報的估計，并考慮到國債收益率的上行風險，預計在未來3個月，1至5年期債券相較于其他期限品種會有更好的表現。
南銀理財方面則對記者表示，下半年經濟步入復蘇周期，且貨幣政策以“穩”為主，2.7%可能構成下半年債市堅實的底部。2.85%將是經濟出現實質性好轉前的階段性高位。下半年10年期國債收益率突破2.85%的信號值得關注，需要觀察的因素包括——社融結構持續改善、經濟增長指標明顯回升和地產銷售企穩等。
該機構也表示，目前流動性拐點尚未到來，流動性寬松或將持續較長時間，杠桿策略的確定性仍較高。原因在于，貨幣政策維持寬松的時間或拉長；融資需求恢復緩慢，居民加杠桿意愿偏低；通脹對貨幣政策掣肘有限。具體而言，3~5年期高等級的中票、企業債和二級資本債，以及4~5 年期息差空間較高的國債與國開債或成配置重點。
就資金面而言，夏愔愔認為，央行自7月以來維持了較小規模的每日逆回購操作，銀行間市場的流動性相對較平穩，雖然月中有傳統的季節性稅款上繳高峰，但對資金面沒有太大擾動。相較于央行2.1%的7天逆回購政策利率，DR007(7天期質押式回購)處于較低水平(1.5%~1.6%)，銀行間市場質押式回購的交易量也創出新高(滾隔夜、加杠桿)，反映出市場的整體流動性較為充裕。
“目前流動性寬裕受益于6月地方債發行籌集的大量資金可能正被逐步使用。進入8月或將出現一些變化，央行的操作可能更為關鍵。”夏愔愔進一步稱，一方面因為7月MLF(中期借貸便利)到期量僅1000億元，而8月會上升到6000億元；另一方面，7月利率債的凈值供給并不多，但預計8月供給可能回升。假設央行繼續保持少量逆回購，MLF操作量也較小，且并未采取一定方式來對沖大量到期，預計DR007利率可能出現小幅回升，于三季度后期或溫和上升至1.8%至2.0%區間。
盡管近期各界對于降準的預期再起，但多數機構仍認為可能性較低。渣打大中華區及北亞首席經濟學家丁爽對記者表示，4月降準和積極的財政支出推動6月M2(廣義貨幣)增速加快至11.4%，預計全面執行2022年預算將在下半年增加1.95萬億元流動性，這足以使M2增速保持在11%左右，降準可能沒有必要。
他稱：“未來央行將越來越多地將降準視為一種政策信號工具(而不是常規的流動性注入工具)，而且這種工具可能會有節制地使用。4月，中國銀行業加權有效存款準備金率從2011年下半年的21%的峰值降至8.1%。因此，我們預計2022年不會再降準，大型銀行的法定存款準備金率可能會在2023年底前保持在11.25%。”