于蒙蒙

　　曾讓眾多家電企業頭疼的上游大宗材料價格正在回落。二季度鋁均價環比下降7.10%，冷軋板環比下降2.18%。作為“帶頭大哥”的銅價更是延續下行態勢。7月6日，倫敦金屬交易所三個月期銅價下跌近5%至每噸7291.50美元，為2020年11月以來新低。

　　業內人士表示，上述大宗原材料價格回落將降低家電企業生產成本。銅價下降速度最快，銅材用料較多的空調產業鏈企業有望率先受益。在均價持續提升的背景下，白電也是受益最明顯的細分領域，格力電器在內的頭部公司對終端產品擁有較強定價權。

　　原材料價格下降

　　原材料在家電公司成本端占比較大，龍頭企業中原材料占營業成本的比重均在85%以上，故原材料價格波動對企業的盈利影響較大。具體來看，銅、鋁、鋼材、塑料占比之和分別約為洗衣機、空調、冰箱成本的60%、50%、60%。

　　自2021年初開始，包括銅在內的原材料價格上漲讓眾多家電企業叫苦不迭。近一年來，在相關上市公司業績說明會和互動區，投資者最關心的便是原材料價格上漲給上市公司帶來的壓力如何。格力電器董事長董明珠在去年3月公開表態，銅價在上漲，但不是長期的。格力堅持不漲價，但如果銅價繼續上漲，就要視情況而定，不要把漲價馬上轉移給消費者。這一表態贏得了眾多消費者的贊賞，同時也側面印證了以銅為代表的上游原材料對企業的影響程度。

　　值得注意的是，家電主要原材料價格從今年4月以來企穩回落。二季度鋁均價為20615元/噸，同比增長11.04%，環比下降7.10%；冷軋板均價為5430元/噸，同比下降13.77%，環比下降2.18%。

　　銅價的走勢更具有代表性。“今年上半年，銅價先揚后抑，價格重心大幅下移。一季度，在俄烏沖突影響下，市場對供應擾動關注持續提升，銅價重心穩步上移。”國貿期貨有色金屬分析師方富強表示，進入二季度，情形發生了變化，受美聯儲加息影響，市場對全球經濟衰退擔憂提升，銅價大幅下挫。其中，內盤滬銅下探至60000元/噸左右，外盤倫銅則下跌至8000美元/噸，內外盤銅價均已跌至2021年2月以來新低。數據顯示，LME銅最新現貨結算價為7975.5美元/噸，同比下滑14.63%，環比下滑15.65%。

　　對于后市行情，華泰期貨認為，目前銅價下跌更多是來自市場情緒的影響，從基本面角度而言，國內或許存在疫情出現反復后，供需回歸節奏短暫錯位的情況，但也絕不至于令價格出現如此大幅下挫。市場情緒或仍需較長時間才能企穩，短期內銅價恐仍將繼續承壓。

　　白電均價持續提升

　　受疫情等因素影響，家電行業上半年銷售承壓。

　　產業在線數據顯示，今年1-5月空調行業累計實現產量7029萬臺，同比下滑1.3%；實現銷量7071萬臺，同比微增1.2%，內銷量同比上升1.7%。6月，空調行業內銷、外銷、總排產量同比增速分別為-17%、-22%、-12%。冰箱1-5月內銷量同比下降6.8%，5月同比下降9.9%；洗衣機1-5月內銷量同比下滑10.1%，5月同比下滑10.1%。

　　盡管銷售數據平平，但長江證券表示，考慮到疫情趨穩的態勢，內需最差階段已經過去。

　　家電板塊已出現邊際改善跡象，三大白電均價持續提升便是佐證。中怡康提供的數據顯示，今年5月，空調整體市場均價為4013元/臺，同比增長8.3%；冰箱和洗衣機市場均價分別達5960元/臺、4097元/臺，同比分別增長11.9%、9.5%，延續此前的上漲態勢。

　　業內人士表示，6月中旬以來，全國多地持續高溫，有望快速帶動空調、冰箱、冰柜等制冷設備需求增長。

　　業績迎來修復機遇

　　原材料價格下行會對家電企業的盈利帶來哪些變化？

　　業內人士表示，家電零售價格隨原材料漲價而提升，但不會因成本回落而同步下降。對比“空冰洗”成本指數與其終端銷售價格走勢，可發現成本上漲將拉動供應鏈各環節漲價，從而傳導至終端產品均價提升；反之成本降價時零售并不跟隨同步降價，主要是因為空調、冰箱、洗衣機行業集中度較高，行業前三位的市占率長期維持在70%以上，使得頭部公司對終端產品擁有較強定價權，拉動均價穩中有升，享受溢價利潤空間。

　　以空調市場為例，光大證券表示，若2022年原材料價格走勢分化，且空調產品價格上漲5%，以美的集團、格力電器、海信家電、海爾智家這四家公司的2021年度財報為基礎，結合2022年以來原材料價格的走勢，當塑料價格下調20%，鋁、銅價格上漲10%，鋼價保持不變，空調成本將上升2%，毛利率則有望提升2.4個百分點，家電企業的盈利能力有望迎來修復。

　　國金證券認為，分季度來看，2021年二季度和三季度為原材料價格增速的峰值，因此2021年四季度企業面臨的成本壓力最大。今年四季度行業毛利率修復幅度將高于今年三季度。分品類看，白電原材料價格回落后利潤彈性將更大。國金證券家電首席分析師謝麗媛表示，全年來看，白電龍頭毛利率均有望修復。