原標(biāo)題：有何魅力？明星大咖涌入，個(gè)人系公募不斷擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)大軍迎七年大考，如何繼續(xù)攪動(dòng)行業(yè)？

　　作者： 裴利瑞 陳書玉

　　近日，前農(nóng)銀匯理明星基金經(jīng)理趙詣“轉(zhuǎn)場(chǎng)”剛剛獲批的泉果基金，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)個(gè)人系公募發(fā)展的熱烈討論。

　　七年前，在監(jiān)管鼓勵(lì)專業(yè)人士發(fā)起公募基金的背景下，第一家個(gè)人系公募問世。此后，越來越多的資深人士和社會(huì)資本加入公募創(chuàng)業(yè)大潮，截至目前，個(gè)人系公募已擴(kuò)容至24家。與發(fā)展更加成熟的機(jī)構(gòu)系公募同場(chǎng)競(jìng)技，在諸多領(lǐng)域不占優(yōu)勢(shì)的個(gè)人系公募如何贏得一席之地？

　　回望過去，在創(chuàng)立初期，各家個(gè)人系公募依托創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景，走出了各自差異化的發(fā)展路徑，成為攪動(dòng)公募業(yè)的“鯰魚”，為整個(gè)行業(yè)注入更多的活力；立足當(dāng)下，著眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來，越來越多的個(gè)人系公募正逐漸擺脫對(duì)核心人物的高度依賴，發(fā)力制度和文化建設(shè)，探尋長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展之路。可以預(yù)期，個(gè)人系公募正逐步走向成熟，且將在基金行業(yè)扮演愈來愈重要的角色。

　　個(gè)人系公募百花齊放

　　隨著泉果基金在今年1月正式獲批，國(guó)內(nèi)個(gè)人系公募基金公司已達(dá)到24家。泉果基金在創(chuàng)立之初就備受市場(chǎng)關(guān)注，主要因?yàn)槠浒l(fā)起股東為資管行業(yè)“標(biāo)桿級(jí)”人物——東方紅資管原董事長(zhǎng)王國(guó)斌、原總經(jīng)理任莉。

　　事實(shí)上，目前24家個(gè)人系公募中，核心創(chuàng)始人幾乎都曾在基金公司、證券公司、資管公司、銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任過高管，其中更有以陳光明為代表的明星大咖。正是在眾多資深專業(yè)人士的加入下，個(gè)人系公募不斷擴(kuò)容，逐漸成為基金行業(yè)一股不容忽視的力量。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，22家有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的個(gè)人系公募資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)達(dá)4864億元。另根據(jù)同泰基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年至2021年間，個(gè)人系公募非貨管理規(guī)模5年總增速達(dá)1512%，而同期整個(gè)公募行業(yè)的增速為260%。

　　與此同時(shí)，個(gè)人系公募在管理規(guī)模方面呈現(xiàn)出較大差異，最大的泓德基金管理規(guī)模近千億，緊隨其后的鵬揚(yáng)基金管理規(guī)模超900億，睿遠(yuǎn)基金管理規(guī)模超600億，共計(jì)有11家基金公司管理規(guī)模超百億。剔除最新成立的兩家后，22家個(gè)人系公募中6家管理規(guī)模不足10億，5家管理規(guī)模在10億-50億區(qū)間。

　　不過，若將目前的這種差異稱為分化，恐怕還有失偏頗。興華基金總經(jīng)理韓光華認(rèn)為，現(xiàn)在討論個(gè)人系公募分化問題還為時(shí)尚早，一是目前只有24家個(gè)人系公募，樣本較少；二是各家公司成立時(shí)間差異較大；三是各家公司成立時(shí)市場(chǎng)差異較大，成立時(shí)點(diǎn)好的公司更容易做出規(guī)模；四是各家股東的能力圈有差異，這會(huì)導(dǎo)致各家公司的發(fā)展模式存在差異，有些公司聚焦權(quán)益投資，有些公司聚焦固收投資，單純以規(guī)模去判定公司發(fā)展態(tài)勢(shì)并不科學(xué)。

　　相比分化，差異化發(fā)展或許更能描述當(dāng)前個(gè)人系公募百花齊放的發(fā)展態(tài)勢(shì)。具體來看，24家個(gè)人系公募中，有以主動(dòng)權(quán)益為特色的睿遠(yuǎn)基金、泓德基金，也有以固收投資為主要抓手的鵬揚(yáng)基金、博遠(yuǎn)基金等，還有產(chǎn)品線分布較為均衡的同泰基金。各家個(gè)人系公募已依托創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的資源稟賦，找到了屬于自己的核心業(yè)務(wù)。

　　股權(quán)激勵(lì)逐漸成標(biāo)配

　　眾多業(yè)內(nèi)資深人士前仆后繼加入公募創(chuàng)業(yè)大潮，這其實(shí)是公募基金行業(yè)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理方式的重要探索，承載著眾多基金人的夢(mèng)想。

　　自1998年公募基金誕生以來，行業(yè)經(jīng)歷了波瀾壯闊的高速發(fā)展階段，但也隨之暴露了一些問題，如人才流失嚴(yán)重、股東和管理團(tuán)隊(duì)目標(biāo)沖突等，對(duì)行業(yè)健康發(fā)展造成了一定影響。

　　2013年底，國(guó)務(wù)院正式下發(fā)《證監(jiān)會(huì)關(guān)于管理公開募集基金的基金管理公司有關(guān)問題的請(qǐng)示》，第一次明確了自然人可以成為基金公司的主要股東發(fā)起設(shè)立公募基金，私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等也可以申請(qǐng)公募牌照。這被視為整個(gè)行業(yè)的重大突破，標(biāo)志著公募基金在發(fā)起方式、激勵(lì)機(jī)制等維度擁有了更多可能性。

　　“政策一出臺(tái)我就關(guān)注到了，做了二十多年的投資，其實(shí)一直有個(gè)夢(mèng)想，創(chuàng)辦一家獨(dú)立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。政策出臺(tái)后，我們2014年春節(jié)后就開始著手準(zhǔn)備，同年10月提交了材料，次年2月就拿到了批文。”泓德基金總經(jīng)理王德曉回憶道。

　　2015年3月3日，首家個(gè)人系公募泓德基金正式成立。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，王德曉作為個(gè)人大股東持股26%，老東家陽光保險(xiǎn)持股25%，其他4家股東共計(jì)49%。王德曉提及，“最初選擇的股東都是比較熟悉的，也充分信任我們團(tuán)隊(duì)的能力，認(rèn)可專業(yè)人士創(chuàng)辦基金公司的模式，不會(huì)隨意干涉管理層經(jīng)營(yíng)。”

　　自此，個(gè)人系公募開始如雨后春筍般紛紛成立，不僅股權(quán)結(jié)構(gòu)愈發(fā)向管理團(tuán)隊(duì)傾斜，員工持股和事業(yè)部等激勵(lì)機(jī)制也逐漸推行，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了專業(yè)人才和公司發(fā)展、持有人利益的深度捆綁。

　　例如，2016年4月，國(guó)內(nèi)首家全自然人股東公募基金管理公司——匯安基金獲批，其股東由9名核心團(tuán)隊(duì)成員組成，實(shí)現(xiàn)了股東、管理層的高度統(tǒng)一。其中，知名公募老將何斌、秦軍分別持有35.7%、35.5%的股權(quán)。

　　2016年7月，首家“私轉(zhuǎn)公”公募也正式誕生，“固收老法師”楊愛斌創(chuàng)辦的鵬揚(yáng)基金宣告成立，這也是首家個(gè)人絕對(duì)控股的公募基金，創(chuàng)始人楊愛斌持股55%。此外，楊愛斌也在公司成立初期公開表示，為公司骨干人員保留了不低于20%的股份激勵(lì)。2019年2月，鵬揚(yáng)基金第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，新增的三家員工持股平臺(tái)合計(jì)持股14.34%。

　　華南首家純員工持股公募——東方阿爾法基金更是從籌備之初就設(shè)定了“公募平臺(tái)”與“私募機(jī)制”結(jié)合的機(jī)制，創(chuàng)始人劉明、有限合伙平臺(tái)分別持股39.96%、39.56%。劉明對(duì)記者表示，“從公司籌備到成立后的日常經(jīng)營(yíng)，這種機(jī)制都發(fā)揮了重要作用，大家的歸屬感會(huì)很強(qiáng)。”劉明表示，客戶對(duì)基金經(jīng)理的擔(dān)憂主要是三個(gè)，一是業(yè)績(jī)，二是是否有利益輸送，三是穩(wěn)定性，“給予股權(quán)激勵(lì)，且所有公募產(chǎn)品，公司和基金經(jīng)理都會(huì)跟投，能較好地解決這三個(gè)問題。”

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，超10家個(gè)人系公募已經(jīng)推行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，近年來獲批的匯泉基金、泉果基金、百嘉基金等均設(shè)有員工持股平臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)逐漸成為個(gè)人系公募的標(biāo)配。

　　“個(gè)人系公募最大的優(yōu)勢(shì)就是制度靈活，并且能夠在治理基礎(chǔ)上將從業(yè)人員的長(zhǎng)期激勵(lì)與持有人利益捆綁得更加一致。一般而言，股東追求的是利潤(rùn)最大化，經(jīng)營(yíng)管理層在規(guī)模和利潤(rùn)的考核指向下難免會(huì)動(dòng)作變形，甚至過于追求短期規(guī)模而忽視了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)；而個(gè)人系公募是由專業(yè)人士發(fā)起，會(huì)更加珍視自己的聲譽(yù)，我們的愿景是成為一家能夠?yàn)榭蛻舫掷m(xù)創(chuàng)造價(jià)值的資產(chǎn)管理公司，志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，也就不會(huì)為短期利益所動(dòng)搖。專注于為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期收益是這一治理結(jié)構(gòu)與生俱來的，進(jìn)而也會(huì)推動(dòng)個(gè)人系公募的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”鵬揚(yáng)基金督察長(zhǎng)宋震表示。

　　篳路藍(lán)縷砥礪前行

　　不過，相比機(jī)構(gòu)系公募，個(gè)人系公募在股東資源、渠道資源、資本金、人才引進(jìn)等方面并不占優(yōu)勢(shì)，不少個(gè)人系公募在創(chuàng)業(yè)初期仍面臨一定壓力。

　　某個(gè)人系公募分管市場(chǎng)的副總經(jīng)理向記者表示，公司曾被要求在兩大頭部渠道中二選一，且需要收取更高比例的尾隨傭金，給公司在成立初期拓展業(yè)務(wù)帶來了很大困難。“個(gè)人系公募在渠道資源上處于天然的劣勢(shì)，像睿遠(yuǎn)基金這樣擁有多位頂流，成立之初就能一呼百應(yīng)的新公司畢竟只是少數(shù)，大多數(shù)仍然十分困難。”他提到。

　　宋震也坦言，鵬揚(yáng)在“私轉(zhuǎn)公”過程中為滿足公募合規(guī)要求主動(dòng)清掉了部分規(guī)模，“雖然鵬揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的投資能力一直廣受渠道和機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可，但初創(chuàng)時(shí)由于新主體自身沒有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，依然很難進(jìn)入渠道和機(jī)構(gòu)客戶的準(zhǔn)入名單。而近兩年，明星基金經(jīng)理‘帶貨’效應(yīng)明顯，基金發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)白熱化，個(gè)人系公募想要突出重圍的難度較大。”

　　“此外，個(gè)人系公募在初創(chuàng)期大多只有一個(gè)億左右的資本金，對(duì)于公募基金來說其實(shí)并不寬裕，而成本控制也會(huì)制約長(zhǎng)期發(fā)展。”宋震還提到。隨著運(yùn)營(yíng)成本的提高，基金公司的盈虧平衡點(diǎn)也越來越高，在資本金有限的情況下，初創(chuàng)的個(gè)人系公募可能會(huì)面臨更大的生存壓力。

　　因此，在創(chuàng)業(yè)初期，個(gè)人系公募大多需要依靠創(chuàng)始人的專業(yè)口碑、資源稟賦度過生存期。

　　東方阿爾法基金創(chuàng)始人劉明向記者坦言，無論是前期搭建團(tuán)隊(duì)、申請(qǐng)牌照，還是成立后獲取資金、拓展渠道，這些都有賴于核心團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作，目前各家個(gè)人系發(fā)展路徑大不相同，也都是基于核心股東的背景。

　　例如，王德曉在陽光資管時(shí)期就著力打造權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)，轉(zhuǎn)身公募后也為泓德基金確立了主動(dòng)權(quán)益的發(fā)展方向；與此同時(shí)，脫胎于保險(xiǎn)的基因使得公司投研文化十分強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，成立當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　而鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾蟆⒉┻h(yuǎn)基金總經(jīng)理鐘鳴遠(yuǎn)則是國(guó)內(nèi)固定收益領(lǐng)域的資深人士，使得兩家公司在早期均以固收為突破點(diǎn)，逐漸向“固收+”、權(quán)益等領(lǐng)域拓展。其中，楊愛斌有20多年的債券投資經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任華夏基金固收投資總監(jiān)，其創(chuàng)辦的鵬揚(yáng)投資也曾是債券私募界的翹楚；鐘鳴遠(yuǎn)同樣是業(yè)內(nèi)知名的“固收大佬”，曾先后帶領(lǐng)過易方達(dá)基金和大成基金的固定收益團(tuán)隊(duì)，具備豐富的公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金管理經(jīng)驗(yàn)。

　　類似的例子還有睿遠(yuǎn)基金的陳光明、凱石基金的陳繼武等。不可否認(rèn)的是，擁有明星創(chuàng)始人的個(gè)人系公募的確在創(chuàng)業(yè)期發(fā)展更快，但對(duì)于更多的沒有那么高名氣的個(gè)人系公募來說，公募創(chuàng)業(yè)之路仍然篳路藍(lán)縷、舉步維艱，多家個(gè)人系公募仍然展業(yè)困難，旗下基金經(jīng)理寥寥無幾、基金產(chǎn)品甚至瀕臨清盤。

　　可持續(xù)發(fā)展2.0時(shí)代

　　由上可見，核心人物在個(gè)人系公募發(fā)展初期起著至關(guān)重要的作用，但隨之而來的或許也有管理方式簡(jiǎn)單、人才梯隊(duì)斷層等問題，有公司管理層之間發(fā)生較大意見分歧，也有公司在明星基金經(jīng)理出走后陷入無人可用的困境，還有公司原有業(yè)務(wù)受限而苦尋出路。

　　“個(gè)人系公募在成立初期對(duì)創(chuàng)始人、核心人物的依賴高一些，這是客觀事實(shí)。但在公司各方面基礎(chǔ)扎實(shí)后，只有對(duì)核心人物的依賴弱化，才能實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。”王德曉表示。他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)系公募的核心優(yōu)勢(shì)并不在于股東資源，而在于團(tuán)隊(duì)管理，因?yàn)殂y行和券商是綜合性較強(qiáng)的行業(yè)，擅于管理，他也在近期時(shí)常反思是否公司內(nèi)部管理過于簡(jiǎn)單，以及如何改進(jìn)才能更加規(guī)范。

　　劉明則表示，“在度過生存期后，公司更重要的任務(wù)是建立一套可持續(xù)的、穩(wěn)定的機(jī)制，形成人才梯隊(duì)，能夠讓團(tuán)隊(duì)中優(yōu)秀的人脫穎而出，能夠不斷有優(yōu)秀的人加入團(tuán)隊(duì)，能夠?yàn)槌钟腥恕楣境掷m(xù)創(chuàng)造價(jià)值。”劉明認(rèn)為，這個(gè)沒有什么捷徑，只能把產(chǎn)品業(yè)績(jī)做好，才能逐步打開局面，這是一個(gè)厚積薄發(fā)的過程，需要耐心。

　　在同泰基金總經(jīng)理馬俊生看來，公司的持續(xù)成長(zhǎng)需要內(nèi)部人員的知識(shí)體系、能力體系、產(chǎn)品架構(gòu)能夠自我循環(huán)、自我成長(zhǎng)，把公司“自我造血”的能力練出來。

　　何為“自我造血”能力？即持續(xù)的為客戶盈利的能力。馬俊生認(rèn)為，這要求公司要把打造科學(xué)的投研體系置于重要位置，這種體系需要泛標(biāo)準(zhǔn)化的、從嚴(yán)管理的，不是以打造某個(gè)或某幾個(gè)“明星基金經(jīng)理”為目標(biāo)，而要以打造一支有長(zhǎng)久生命力、能夠協(xié)力作戰(zhàn)的投研隊(duì)伍為重點(diǎn)。

　　馬俊生在采訪中屢次提到，一定要用體系的方法解決問題。在塑造公司投研體系時(shí)，他一方面著力于對(duì)投研人員投研理念的統(tǒng)一，即堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、堅(jiān)持以基本面研究為核心驅(qū)動(dòng)力；其次是決策過程的統(tǒng)一，即基金經(jīng)理和研究員基于深入透徹的研究做決策，然后按照一致的框架產(chǎn)出報(bào)告；另外，公司還加碼金融科技，研發(fā)的同泰智能投研系統(tǒng)打造了集風(fēng)險(xiǎn)分析、投資組合管理、模擬交易以及操作工具于一體的平臺(tái)型系統(tǒng)，有助于科學(xué)決策。

　　無獨(dú)有偶，宋震也在采訪中表示，鵬揚(yáng)基金在固收投資上的優(yōu)異成績(jī)并不僅僅源于團(tuán)隊(duì)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，更依托于背后一整套工業(yè)化、系統(tǒng)化的投研體系。宋震提到，無論是自上而下的宏觀研究，還是每一個(gè)細(xì)分子策略，鵬揚(yáng)都非常注重投研體系的可持續(xù)和投研理念的沉淀；公司還花大力氣自主研發(fā)了投研管理平臺(tái)和投資與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，相關(guān)成果也納入了證監(jiān)會(huì)首批資本市場(chǎng)金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)。正是基于工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)的投研與風(fēng)控，鵬揚(yáng)固收投資至今仍然保持著“0踩雷0違約”的優(yōu)秀記錄。

　　機(jī)制、體系、理念、文化是上述個(gè)人系公募高管們?cè)谡劶肮鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展時(shí)高頻提及的詞。當(dāng)個(gè)人系公募度過生存期，逐步從初創(chuàng)走向成熟時(shí)，如何削弱公司對(duì)個(gè)別人物的過度依賴，通過制度和文化建設(shè)實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的問題擺在了各大創(chuàng)始人面前，而這或許便是個(gè)人系公募的2.0時(shí)代。

　　記者觀察：下一個(gè)七年，個(gè)人系公募如何揚(yáng)帆？

　　個(gè)人系公募在創(chuàng)立之初就因創(chuàng)始人的背景而被貼上了各種標(biāo)簽，過分依賴核心創(chuàng)始人似乎是一個(gè)繞不開的話題。的確，我們也看到，在第一個(gè)七年中，核心創(chuàng)始人的能力圈是個(gè)人系公募得以迅速崛起的王牌，那么在下一個(gè)七年中，個(gè)人系公募如何將自家招牌擦得更亮？

　　多位個(gè)人系公募核心人物都表示，唯有長(zhǎng)期持續(xù)地為持有人創(chuàng)造良好收益，公司才能長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展，而這一定是要通過體系化地建設(shè)一套包含投資研究、交易、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、信息技術(shù)、從業(yè)人員管理等在內(nèi)的規(guī)章制度。

　　由此看來，個(gè)人系公募創(chuàng)始人的主要職責(zé)應(yīng)是搭建一套合理的制度體系框架，而明星基金經(jīng)理及爆款基金產(chǎn)品或許只是這套框架下的必然產(chǎn)物。

　　在資產(chǎn)管理行業(yè)，并不存在一個(gè)固定的發(fā)展模板，未來必將會(huì)呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)，這也就意味著各家公司都有機(jī)會(huì)探索出適合自己的發(fā)展路徑。目前，已經(jīng)看到的三種形式中，以固定收益類產(chǎn)品為核心的公司，將繼續(xù)發(fā)力渠道、做好內(nèi)控；以主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品為核心的公司，將打造長(zhǎng)效投研體系視為生命線；而選擇均衡布局的公司，勢(shì)必要將公司內(nèi)各產(chǎn)品線打通，從全方位資產(chǎn)配置專家的角度，為持有人創(chuàng)造收益。

　　更長(zhǎng)期看，公募基金的主戰(zhàn)場(chǎng)還是主動(dòng)權(quán)益投資，這也是真正和其他投資理財(cái)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。而主動(dòng)權(quán)益投資最大的魅力或許就在于，很難存在所謂的“贏家通吃”，在行業(yè)不斷發(fā)展的過程中，每家公司都有機(jī)會(huì)，不存在誰搶占先機(jī)，后來者就沒有機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這也就意味著，任何時(shí)候都要努力，即使公司規(guī)模已居于前列，仍然不能松懈。