華夏時報記者胡雅文北京報道
12月11日，湖南裕能新能源電池材料股份有限公司(下稱“湖南裕能”，301358.SZ)的定增方案獲得深交所審核通過。
此前幾日，湖南裕能集中披露多份文件，回應了深交所于今年5月發出的最終問詢。2023年8月，湖南裕能首次披露向特定對象發行股票預案，擬募集資金用于正極材料項目建設并補充流動資金。這一增發計劃距離啟動已有兩年多，歷經市場環境變化與多輪監管審核，募資金額由65億元降至47.88億元。12月10日，《華夏時報》記者就此事致函湖南裕能，截至發稿未得回復。
作為正極龍頭企業，湖南裕能對于擴產較為迫切，并表示，“作為制造業企業，生產是銷售的前提，假設公司2023年、2024年仍然保持2022年的產能規模不變，將因產能不足而錯失增量市場空間。”雖然定增一事尚未落定，但湖南裕能已經采用自籌資金擴產。目前，“年產32萬噸磷酸錳鐵鋰”仍是增發計劃中的最大項目。磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的延伸產品，上海有色網電池材料分析師楊朝興告訴《華夏時報》記者，“磷酸錳鐵鋰目前主要與三元材料摻混使用，可以降低三元電池成本并提升安全性，相當于犧牲部分能量密度來增強三元產品的安全性。”
募投項目已提前開工
湖南裕能自2023年8月啟動此次增發計劃，于2025年4月正式獲得深交所受理此次定增，于12月上旬完成最后一次問詢回復并得到深交所批準。目前，這一計劃仍處于審核階段，尚未獲得證監會注冊批復。
期間，湖南裕能多次更新募集說明書與財務數據。初始預案原計劃募資65億元，但受到市場環境和公司實際情況等影響，2024年12月，想要推動增發項目的湖南裕能將募集資金下調到了48億元，并取消了“年產2萬噸碳酸鋰和8萬噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項目”，同時把補充流動資金的金額由19億元減少到了9億元。
最新的調整方案并無重大變化，主要是補充流動資金的金額下調了0.12億元至8.88億元，總募集資金由不超過48億元變為不超過47.88億元，其余募投項目金額保持不變。
湖南裕能這幾年的市占率穩定在30%左右，客戶覆蓋寧德時代(300750.SZ)和比亞迪(002594.SZ)等大廠及眾多下游廠商，是全球磷酸鹽正極材料出貨量連續5年第一的企業。湖南裕能回復交易所稱，公司市占率得以保持穩定是因為其產能、銷量增速與行業增速基本一致。
2022年至2024年，湖南裕能的產能從34.82萬噸提升至72.6萬噸，累計增長108.48%；銷量從32.39萬噸提升至71.06萬噸，累計增長119.39%。同時，全球磷酸鹽正極材料行業出貨量從112.3萬噸提升至248萬噸，累計增長120.84%。
湖南裕能認為，磷酸鹽正極材料行業存在周期性波動，2022年的景氣高點并非常態，若彼時盲目大幅超前擴產，易陷入后續產能過剩困境，而在2023年及2024年，雖然單位盈利水平下降，但是行業長期增長的基本面并未改變，終端新能源汽車、儲能市場需求仍在持續擴容。
基于自身產能缺口較大的認知，湖南裕能已經用自籌資金跑步進場，在行業周期低谷繼續擴產。截至2025年9月末，湖南裕能的現有產能為103.3萬噸，包含此次募投項目已經建成的部分產能。
具體到此次定增項目，湖南裕能規劃了年產32萬噸磷酸錳鐵鋰、年產7.5萬噸超長循環磷酸鐵鋰、年產10萬噸磷酸鐵三大項目，合計新增產能達49.5萬噸。其中，擬投入28億元用于磷酸錳鐵鋰項目、5億元用于超長循環磷酸鐵鋰、6億元用于磷酸鐵、8.88億元用于補充流動資金。
雖然尚未完成資金募集，但湖南裕能已經提前動工，并完成了此次募投項目中的大部分產能建設。本次募投項目新增的磷酸鹽正極材料產能合計為39.5萬噸，截至2025年9月末，已投產29.5萬噸，剩余可新增產能為10萬噸。
不僅如此，湖南裕能并不滿足于現有項目規劃的產能，還有進一步擴產的計劃。在2025年第三季度，湖南裕能的磷酸鹽正極材料銷量為30.41萬噸，平均為10.14萬噸/月。湖南裕能表示，在不考慮銷量增長的情況下，假設按12個月估算，未來年銷量可超120萬噸，已經充分覆蓋現有產能，僅靠此次募投項目不能滿足其未來業務需求。
預測毛利率低于同行
兩年多的審批時間體現了深交所對此次定增的謹慎態度。湖南裕能此次回復問詢函的周期長達7個月，回應了深交所對公司此前盈利下滑、是否存在產能消化風險、毛利率預測合理性等多個問題。
本次募投項目主要涵蓋正極材料以及生產正極材料需要的原料磷酸鐵。其中，年產32萬噸磷酸錳鐵鋰是重點項目。楊朝興告訴記者，“磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的改進款。從理論上來看，由于引入了錳元素，其工作電壓更高，可實現更高的能量密度，但是它尚未成為磷酸鐵鋰的替代品。目前，磷酸錳鐵鋰主要是與三元材料摻混使用，這一方案會犧牲部分能量密度，但能提高三元產品的安全性且降低成本。”
目前，湖南裕能的年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目已經大部分建成。湖南裕能指出，磷酸錳鐵鋰尚未實現大規模商業應用，不過該產線可以兼容高壓實磷酸鐵鋰生產，所以產能得到了充分利用。
2025年以來，下游市場對高壓實磷酸鐵鋰(單位體積能量密度比較高)的需求增長帶動產品結構升級，磷酸鹽正極材料行業產能利用率回升，同時碳酸鋰、磷酸鹽正極材料價格觸底回升。2022年，湖南裕能備CN—5系列、YN—9系列等高端產品處于開發階段，收入占比不足1%，2023年市場逐漸打開，2024年這類高端產品的銷售收入達51.58億元，占到營收的22.82%。
最近3年，湖南裕能98%左右的收入均來自于磷酸鐵鋰。2022年至2025年前9個月，其磷酸鐵鋰毛利率由12.47%降至7.63%，主要受到行業周期波動及產品降價影響。湖南裕能指出，其2025年凈利潤已連續兩個季度環比回升，今年前三季度的凈利潤實現同比增長，同行業上市公司虧損幅度明顯收窄，總體而言行業內企業經營狀況在不斷改善。
湖南裕能對此次募投項目的毛利率預測要高于2025年前三季度整體水平，對年產32萬噸磷酸錳鐵鋰項目、年產7.5萬噸超長循環磷酸鐵鋰項目測算的平均毛利率分別為8.15%、8.12%。
不過，其2025年第二季度的磷酸鹽正極材料毛利率為8.52%，第三季度為8.71%。同時，上述預測毛利率也顯著低于德方納米(300769.SZ)、萬潤新能(688275.SH)2021年至2022年同類募投項目的預測毛利率，這兩家公司預測的項目毛利率均在20%左右。
相對同行，湖南裕能的特點是更快的存貨周轉和較低的毛利率，這也是它在市場波動中維持盈利的原因。2022年，碳酸鋰和磷酸鐵鋰價格大幅上漲，湖南裕能因存貨周轉天數較短，獲得的價格上漲收益相對較少，毛利率低于同行業上市公司。2023年和2024年，碳酸鋰和磷酸鐵鋰價格大幅下降，湖南裕能因存貨周轉天數較短，受到價格下降的沖擊較小，并得以保持一定的毛利率，不至于虧損。
2025年前9個月，湖南裕能的存貨周轉天數為40.74天，比58.98天的行業平均水平更短。知名財稅審專家劉志耕告訴《華夏時報》記者，“對正極材料企業而言，提升存貨周轉速度對于優化資金使用效率、降低倉儲成本至關重要。存貨周轉快意味著其庫存能更快地轉化為銷售，從而在原材料價格下跌時，更快享受到低成本庫存帶來的利潤空間，減少高價庫存的跌價損失。需要注意的是，存貨周轉天數與利潤空間并非完全對立，而是可以通過動態策略來平衡，關鍵在于企業能否根據市場環境，如價格波動和客戶需求來靈活調整自身的運營模式。”