中信證券：內(nèi)外兼顧，尋求交集

　　從此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，做大內(nèi)循環(huán)仍是重心，定位和去年相似。但對(duì)于股票市場(chǎng)而言，內(nèi)需品種和外需品種的預(yù)期和定價(jià)與去年存在巨大差異：去年底，投資者對(duì)外需普遍謹(jǐn)慎，對(duì)內(nèi)需充滿期待，但最終外需的表現(xiàn)大超預(yù)期；今年是重倉(cāng)布局外需敞口品種，預(yù)期相對(duì)充分，但對(duì)內(nèi)需品種欠缺信心。實(shí)際上，明年外需繼續(xù)超預(yù)期的難度在加大，但內(nèi)需可期待的因素在增多。

　　從這些角度來(lái)看，海外敞口品種業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力強(qiáng)，但估值繼續(xù)提升難度大；內(nèi)需敞口品種景氣度一般，但一旦超預(yù)期修復(fù)，估值彈性不小。配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會(huì)產(chǎn)生催化的品種。

　　國(guó)泰海通：當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口

　　對(duì)于后市，我們比市場(chǎng)共識(shí)更樂(lè)觀：部分投資者以政策表述從“超常規(guī)”到“跨周期”解讀政策不積極，但這存在謬誤，2025年超常規(guī)是相較于2024年尾部風(fēng)險(xiǎn)暴露而言。面向2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭”，并要求財(cái)政政策“更加積極”與“內(nèi)需主導(dǎo)”，首次提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”，并時(shí)隔十年重提房地產(chǎn)“去庫(kù)存”；中財(cái)辦副主任韓文秀表示將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策，繼續(xù)實(shí)施“國(guó)補(bǔ)”與靠前實(shí)施“十五五”重點(diǎn)項(xiàng)目，隱含了實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局的開(kāi)門(mén)紅重要性。考慮近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)淡與房地產(chǎn)銷售面積下滑加快，政策預(yù)期有望上修。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年初中國(guó)央行降息預(yù)期有望提高。在交易層面，保收益降倉(cāng)位已經(jīng)步入尾聲，歲末年初的再配置與機(jī)構(gòu)資金回流有望改善市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍成交，跨年攻勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始。

　　考慮到前期股指的大幅調(diào)整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當(dāng)下是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的大盤(pán)成長(zhǎng)有望占優(yōu)，受益險(xiǎn)資“開(kāi)門(mén)紅”配置的大盤(pán)價(jià)值也有望反彈。看好科技/券商保險(xiǎn)/消費(fèi)。

　　中信建投：跨年有望迎來(lái)新一波行情

　　從9月初至12月初，AH兩地市場(chǎng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，而近期，多項(xiàng)關(guān)鍵事件與數(shù)據(jù)相繼公布，整體基調(diào)符合或略好于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為牛市底層邏輯仍在，主要由結(jié)構(gòu)性行情和資本市場(chǎng)改革政策推動(dòng)。目前市場(chǎng)已經(jīng)基本完成調(diào)整，疊加基金排名基本落地，跨年有望迎來(lái)新一波行情。

　　中期行業(yè)配置方面，重點(diǎn)關(guān)注具有一定景氣催化的有色金屬和AI算力，主題上以商業(yè)航天為主，可控核聚變和人形機(jī)器人為輔；港股也具有投資機(jī)會(huì)，潛在熱點(diǎn)板塊主要有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥。重點(diǎn)關(guān)注：有色、商業(yè)航天、AI、人形機(jī)器人、可控核聚變、創(chuàng)新藥、非銀金融等。

　　中銀證券：A股整體仍處于上行通道之中

　　往后看，A股整體仍處于上行通道之中。首先，政策從“托底”到“提質(zhì)”的平滑過(guò)渡，為市場(chǎng)創(chuàng)造了穩(wěn)定的宏觀預(yù)期環(huán)境。隨著政策預(yù)期趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)動(dòng)能將從前期主要由政策與資金驅(qū)動(dòng)，逐步向盈利基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。A股當(dāng)前正處于“牛市中繼”階段，2026年中長(zhǎng)期資金入市等政策性利好依然可期，而價(jià)格中樞回暖、內(nèi)需復(fù)蘇以及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)將有助于市場(chǎng)走向全面牛。

　　短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)繼任人選以及國(guó)內(nèi)貨幣財(cái)政政策的落地或?qū)⒊蔀闅q末年初市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的緩和以及中美政策預(yù)期的逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前啟動(dòng)，圍繞“春躁”布局，可重點(diǎn)關(guān)注科技+“反內(nèi)卷”兩條主線。

　　興業(yè)證券：市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)線索有望進(jìn)一步豐富

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼落地，明年國(guó)內(nèi)外政策基調(diào)進(jìn)一步明確。我們認(rèn)為，其釋放的“海外偏寬松，國(guó)內(nèi)偏積極、偏呵護(hù)”的政策組合，奠定了有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)演繹的良好環(huán)境，跨年行情有望在尋找共識(shí)的過(guò)程中逐步展開(kāi)。

　　歲末年初的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上是對(duì)來(lái)年景氣預(yù)期的映射。明年，隨著企業(yè)盈利繼續(xù)回暖帶動(dòng)高增長(zhǎng)行業(yè)占比提升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望從今年科技的“一枝獨(dú)秀”，轉(zhuǎn)向各板塊齊頭并進(jìn)的、更全面的牛市。本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)+結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”做出的全面部署，更加夯實(shí)了這一邏輯，政策關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步明晰后，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)線索也有望進(jìn)一步豐富。結(jié)合經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)重點(diǎn)任務(wù)的部署，我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)主線的指引集中在人工智能+、反內(nèi)卷、新能源、服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域。

　　光大證券：A股跨年行情可期

　　新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期：一方面，未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策有望持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望保持在合理區(qū)間，進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，政策紅利釋放，有望提振市場(chǎng)信心，進(jìn)一步吸引各類資金積極流入；此外，從歷史來(lái)看，“十三五”和“十四五”開(kāi)局之年A股市場(chǎng)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，歷史上開(kāi)局之年的積極表現(xiàn)有望在2026年得到延續(xù)。

　　行業(yè)配置方面，關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊；若受外部因素影響，短期內(nèi)市場(chǎng)偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費(fèi)板塊。

　　國(guó)金證券：經(jīng)濟(jì)的齒輪不會(huì)因?yàn)轭A(yù)期變化而停滯

　　金融市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)不會(huì)改變實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)。盡管AI股票波動(dòng)在放大、降息預(yù)期存在反復(fù)，但未來(lái)投資和降息方向都相對(duì)更為明確，經(jīng)濟(jì)的齒輪不會(huì)因?yàn)轭A(yù)期變化而停滯，與現(xiàn)實(shí)相關(guān)的資產(chǎn)將繼續(xù)前行。

　　因此投資者的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該在于基本面未來(lái)潛在的變化，而非在于資產(chǎn)定價(jià)本身所隱含的預(yù)期波動(dòng)。基于上述邏輯，我們推薦：第一，繼續(xù)受益于AI投資指引上調(diào)和降息周期下全球制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期的工業(yè)資源品鏈條（銅、鋁、錫、鋰、原油、油運(yùn)）；第二，非銀（保險(xiǎn)、券商）資本擴(kuò)容與長(zhǎng)期資產(chǎn)端受益于資本回報(bào)見(jiàn)底回升形成共振；第三，中國(guó)的設(shè)備出口（電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車、照明設(shè)備）和中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）；第四，在資本回流和入境人數(shù)增加下，中國(guó)的消費(fèi)進(jìn)入回升通道（航空、酒店、免稅、食品飲料）。

　　中國(guó)銀河證券：臨近年底，行情輪動(dòng)速度較快

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息符合市場(chǎng)預(yù)期，但內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2026年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，也為市場(chǎng)進(jìn)一步指引投資線索。其中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)中央政治局會(huì)議表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。內(nèi)需作為重點(diǎn)任務(wù)首位，反映出明年首要解決“有效需求不足”這一最緊迫的現(xiàn)實(shí)矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下科技創(chuàng)新重要性突出，反內(nèi)卷政策有望深入推進(jìn)。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)作用有望進(jìn)一步強(qiáng)化，會(huì)議明確“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。短期來(lái)看，臨近年底，市場(chǎng)震蕩結(jié)構(gòu)的特征或?qū)⒀永m(xù)，行情輪動(dòng)速度較快，重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會(huì)。

　　配置機(jī)會(huì)上，全球百年未有之大變局加速演進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注。與此同時(shí)，反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，在供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格回升預(yù)期帶動(dòng)下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。此外，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費(fèi)板塊迎來(lái)布局窗口，出海趨勢(shì)將帶動(dòng)企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開(kāi)。

　　東方財(cái)富：留意外部擾動(dòng)因素，耐心伺機(jī)布局

　　我們認(rèn)同當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的后續(xù)微觀流動(dòng)性溫和改善確實(shí)是大概率事件，但短期增量資金可能以中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的保險(xiǎn)與固收+為主，而整體微觀流動(dòng)性改善最顯著階段往往是春節(jié)后。建議短期繼續(xù)以險(xiǎn)資等資金偏好的金融、紅利板塊為底倉(cāng)，注意外部擾動(dòng)，隨著增量資金平緩流入，伺機(jī)布局。

　　重點(diǎn)關(guān)注泛AI鏈：半導(dǎo)體、海外算力、互聯(lián)網(wǎng)、有色、電網(wǎng)設(shè)備、端側(cè)AI等；周期反轉(zhuǎn)：新能源等；國(guó)際化：創(chuàng)新藥等。

　　信達(dá)證券：跨年行情或成為成長(zhǎng)反彈的第一個(gè)窗口期

　　當(dāng)前成長(zhǎng)主線或仍處于高位震蕩區(qū)間。指數(shù)縮量震蕩期間，美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息節(jié)奏的不確定性、日本央行重啟加息周期、海外科技股的調(diào)整、大盤(pán)風(fēng)格偏強(qiáng)等因素都會(huì)對(duì)科技板塊反彈空間形成一定限制。短期維度上，跨年行情或成為成長(zhǎng)反彈的第一個(gè)窗口期。成長(zhǎng)板塊作為高彈性品種，在跨年行情中通常受益于流動(dòng)性充裕，往往不會(huì)缺席。

　　長(zhǎng)期維度上，考慮到AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期邏輯仍在持續(xù)演進(jìn)和強(qiáng)化的過(guò)程中，我們假設(shè)當(dāng)前仍處于成長(zhǎng)股牛市的早期，成長(zhǎng)主線在牛市中期波動(dòng)較大（漲1—2個(gè)季度調(diào)整1個(gè)季度），牛市后期在增量資金驅(qū)動(dòng)下大概率出現(xiàn)第二波加速上漲，如果更多成長(zhǎng)股能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，第二波上漲的速度和空間均有望比牛初更大。與此同時(shí)，成長(zhǎng)股內(nèi)部大概率會(huì)繼續(xù)輪動(dòng)和擴(kuò)散。當(dāng)前成長(zhǎng)股估值大多不低，高性價(jià)比細(xì)分行業(yè)或更具配置價(jià)值，可以關(guān)注消費(fèi)電子、游戲、風(fēng)電、電池等細(xì)分行業(yè)。后續(xù)可關(guān)注右側(cè)漲業(yè)績(jī)帶來(lái)的PB抬升機(jī)會(huì)，可能的機(jī)會(huì)來(lái)源于AI應(yīng)用商業(yè)化拐點(diǎn)、端側(cè)AI加速落地，電力設(shè)備基本面反轉(zhuǎn)等。