今日A股探底回升，下方存在階段性支撐。板塊層面多數(shù)上漲，截至收盤，上證指數(shù)放量上漲，報3889.35點，上漲0.41%，深證成指漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.97%。個股層面漲跌互現(xiàn)，約2700家上漲，2600余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.1萬億，較昨日放量超兩千億，交投情緒有所回暖。
半導體設備、電網(wǎng)等科技成長板塊領漲，創(chuàng)新藥、化工、煤炭等少數(shù)板塊表現(xiàn)偏弱。需要注意，小微盤股受情緒影響表現(xiàn)較弱。
本周市場主要呈現(xiàn)沖高回落后的震蕩下挫走勢，但跌勢并不流暢，盤中多有承接。周一指數(shù)高開高走，回補前期跳空缺口，但做多情緒略顯不足。周二周三，市場在迷茫和懷疑中震蕩下跌，逼近反彈通道下沿后獲得日內(nèi)短暫支撐。周四在甲骨文盤后大跌等利空消息影響下，市場再次下探并跌破通道下沿。今日早盤，指數(shù)并未對重要會議作出理性反應，反而延續(xù)昨日趨勢慣性下挫，短線情緒接近冰點。隨后場外資金呈現(xiàn)進場態(tài)勢，情緒逐漸回暖。
中央經(jīng)濟工作會議12月10日至11日在北京舉行，針對內(nèi)需、創(chuàng)新、反內(nèi)卷、對外開放等諸多議題作出安排。很多投資者面對內(nèi)容豐富的會議通報和震蕩波動的市場行情，不禁疑問，重磅會議中是否提示了財富密碼，在跨年行情中投資機會又在哪里？
我們的觀點是，“反內(nèi)卷+科技創(chuàng)新”板塊有政策扶持和邏輯支撐的雙重利好，有望在牛市“二階段”跑出超額。
在上市公司的投資過程中，企業(yè)盈利（ROE）和估值水平（PE）是關注的核心問題。與之類比，中長期來看，A股權益資產(chǎn)的定價可以看做中國經(jīng)濟的晴雨表。
從利潤出發(fā)，對中國這樣的經(jīng)濟體而言，決定利潤的核心在于以CPI和PPI為代表的價格水平。中央經(jīng)濟工作會議從供需兩側(cè)作出部署。供給側(cè)，會議指出，制定全國統(tǒng)一大市場建設條例，深入整治“內(nèi)卷式”競爭。而需求側(cè)，會議將內(nèi)需主導放在重點任務首位，要求清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力?！胺磧?nèi)卷”政策的落地節(jié)奏和效力決定了中國經(jīng)濟特別是制造業(yè)業(yè)績的修復水平
從估值出發(fā)，在中美博弈的大背景下，AI、自主可控為代表的科技創(chuàng)新板塊承載了市場對未來生產(chǎn)力的樂觀和憧憬。會議指出，堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能。此外，會議要求深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。AI作為細分賽道被單獨提及，體現(xiàn)了政策層面對新質(zhì)生產(chǎn)力的重視和呵護。
展望后市，牛市的腳步并未停下，市場存在繼續(xù)上攻的潛力和動能。
政策面角度，中央經(jīng)濟工作會議客觀、準確、務實地回應了市場對消費、投資、科技等多方面問題的關切，增量配套政策值得期待。會議立足當前經(jīng)濟發(fā)展階段，既正視消費復蘇乏力、有效投資不足、科技自主可控短板等市場核心痛點，也明確了后續(xù)發(fā)力方向，傳遞出穩(wěn)增長、促創(chuàng)新、擴內(nèi)需的堅定信號。預計后續(xù)將出臺一系列針對性增量配套政策，涵蓋消費提振、產(chǎn)業(yè)投資、科技創(chuàng)新扶持等維度，進一步釋放政策紅利，增強市場主體信心，為A 股市場持續(xù)上行提供堅實的政策支撐。
基本面角度，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對短線的壓力反而構(gòu)成了長期的預期差修復空間，市場或?qū)⒃谡鹗幷痰倪^程中等待實體經(jīng)濟的企穩(wěn)回升。當前消費復蘇的斜率仍顯溫和，部分中下游制造業(yè)的產(chǎn)能利用率尚未回到景氣區(qū)間，地產(chǎn)鏈條的修復進程也存在一定反復，這些因素共同構(gòu)成了短線市場對基本面的擔憂，成為指數(shù)承壓的直接誘因。市場當前的震蕩，本質(zhì)是資金對短期數(shù)據(jù)與長期趨勢的再平衡，隨著后續(xù)企業(yè)盈利底的確認、經(jīng)濟復蘇信號的持續(xù)顯現(xiàn)，前期因基本面擔憂產(chǎn)生的預期差將迎來修復，A 股也將依托基本面的改善開啟新一輪上行行情。
技術面角度，調(diào)整以來A股多次下挫均頑強拉回，體現(xiàn)了場外資金的進場熱情，多空雙方對下方支撐區(qū)域逐漸形成共識。如我們在11.28的文章中指出，市場大概率回補向上缺口，但更建議投資者在此過程中優(yōu)化組合配置，而非繼續(xù)追漲。但自指數(shù)階段性沖高回落以來，曾先后三次下探至反彈通道下沿及前期成交密集區(qū)附近，其中兩次還伴隨外圍利空沖擊與場內(nèi)短線情緒的快速退潮，下方的支撐愈加受到市場的逐步認可。在下方逐漸穩(wěn)固的背景下，市場或存在上探前高的可能。
落到操作層面，安全邊際仍然是需要關注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，較為靈活的“核心底倉+衛(wèi)星輪動”策略或是牛市中段維持組合進可攻退可守良好狀態(tài)的較優(yōu)選擇。底倉方面，牛市氛圍下，一定的底倉可以盡可能降低踏空概率，雖然近期市場頗為震蕩，但一旦出現(xiàn)新的熱點催化，行情或隨時到來，建議關注中證A500ETF（159338）捕捉中國經(jīng)濟中長期投資機遇。輪動方面，震蕩整理期板塊輪動加速，投資者可以通過高拋低吸優(yōu)化組合曲線、增厚持倉收益?？梢躁P注AI應用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。
證券 ETF （512880）盤中拉升，一度上漲超1%，而后略有回落，收漲0.5%。
預期層面，通過并購重組打造航母級券商的政策基調(diào)提升了市場對行業(yè)的樂觀預期。中金公司、信達證券、東興證券公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項，三者均為匯金系券商。中金公司將通過換股方式吸收合并信達證券與東興證券。根據(jù)2025年三季報，中金公司總資產(chǎn)為7649億元，在上市券商中排名第六；信達證券、東興證券總資產(chǎn)分別為1283億元、1164億元。若以簡單加總方法估算，三家合并后總資產(chǎn)將突破萬億元，位居行業(yè)第四。通過并購重組，行業(yè)的無序重復競爭得到遏制，業(yè)務層面較高的互補性則有望增強公司的盈利能力，從而抬升行業(yè)預期。
業(yè)績層面，市場活躍度與券商業(yè)績緊密相連，當前市場交投活躍，或直接推動券商業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)。經(jīng)紀業(yè)務方面，股票交易的頻繁進行增加了券商的經(jīng)紀業(yè)務收入。投行業(yè)務方面，隨著經(jīng)濟的逐步復蘇以及資本市場改革的深入推進，IPO預計將逐步恢復正常節(jié)奏，券商的投行業(yè)務也有望從中受益。自營業(yè)務方面，市場行情向好也促使券商的自營業(yè)務投資收益提升。券商行業(yè)在當前市場環(huán)境下具備較強的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務有望帶來增長新動能，打開板塊估值空間。國泰君安國際控股有限公司正式獲批相關牌照，監(jiān)管層的這一舉措為券商行業(yè)打開了新的業(yè)務藍海。穩(wěn)定幣作為一種新興的金融工具，具有廣泛的應用場景和市場需求。券商參與穩(wěn)定幣交易服務，不僅可以增加交易手續(xù)費收入，還可以拓展客戶群體，尤其是吸引對虛擬資產(chǎn)投資感興趣的投資者。此外，隨著監(jiān)管政策的逐步完善，穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)相關業(yè)務有望成為券商新的利潤增長點，進一步提升券商的業(yè)績表現(xiàn)和市場估值。
綜合來看，證券板塊受到場外資金青睞是業(yè)績基本面改善、估值優(yōu)勢以及長期向好邏輯共同作用的結(jié)果。建議投資者關注證券ETF（512880），把握牛市旗手的中長期投資機遇。
本周，倫敦黃金現(xiàn)貨價格重回上漲通道，收復4300失地。黃金基金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計約3億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調(diào)或恰是加倉良機。
實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)為-3.2萬人，低于預期的1萬人，低于前值的4.2萬人。美國經(jīng)濟面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。
地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調(diào)停下初步?；?，但仍然十分脆弱。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復。此外，美委局勢也出現(xiàn)動蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。
貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，疊加美聯(lián)儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨著特朗普之前嘗試解除拜登任命的美聯(lián)儲理事麗莎·庫克的職務，其試圖掌控美聯(lián)儲的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然暫未有實質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲獨立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。
展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經(jīng)濟走弱以及全球主權國家債務超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。
風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。