一場作價(jià)6.8億美元（約合人民幣48億元）的并購，卻無需支付一分錢現(xiàn)金——這并非資本市場的神話，而是心通醫(yī)療近日拋出的一樁關(guān)聯(lián)交易方案。公司擬通過發(fā)行約39.54億股新股，收購?fù)瑸槲?chuàng)醫(yī)療旗下的心律管理公司100%股權(quán)。然而，在這樁“左手倒右手”的交易背后，隱藏著股東權(quán)益大幅稀釋、虧損業(yè)務(wù)并表、以及對賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等多重問題。

　　公眾股東權(quán)益遭大幅稀釋

　　盡管心通醫(yī)療在公告中強(qiáng)調(diào)，以發(fā)行新股支付對價(jià)可“避免即時(shí)現(xiàn)金流出”，但代價(jià)是現(xiàn)有公眾股東持股比例的大幅攤薄。交易完成后，公司總股本將從約24.13億股激增至63.67億股，其中新股占比約62%。這意味著，現(xiàn)有公眾股東的持股比例將從53.7%驟降至35.87%，減少近18個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，控股股東微創(chuàng)醫(yī)療的持股比例僅從46.12%微降至44.45，幾乎未受稀釋影響。這種顯著不對等的攤薄效果，引發(fā)市場對中小股東權(quán)益保障的質(zhì)疑。心通醫(yī)療雖在公告中列舉了業(yè)務(wù)協(xié)同、市場前景等理由，認(rèn)為攤薄“屬于可接受范圍”，但并未給出具體量化評估，說服力有限。

　　并表加劇財(cái)務(wù)虧損壓力

　　此次并購將兩家持續(xù)虧損的公司合為一體，勢必對心通醫(yī)療的財(cái)務(wù)報(bào)表帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年上半年，心通醫(yī)療虧損約220萬元人民幣，而心律管理同期虧損高達(dá)4162萬美元（約合人民幣近3億元）。更值得關(guān)注的是，心律管理負(fù)債總額約7.34億美元，遠(yuǎn)超其3.69億美元的總資產(chǎn)，處于資不抵債狀態(tài)。

　　心通醫(yī)療在公告中模擬，若合并于2024年1月1日完成，公司當(dāng)年虧損將從5330萬元擴(kuò)大至5.97億元。盡管公司表示合并后可實(shí)現(xiàn)“收入來源多元化”，但在兩者均未盈利且心律管理負(fù)債高企的背景下，合并后的協(xié)同效應(yīng)能否如期實(shí)現(xiàn)、何時(shí)能扭轉(zhuǎn)虧損局面，仍是未知數(shù)。

　　并購動(dòng)機(jī)存疑，獨(dú)立性受關(guān)切

　　此次交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)耐人尋味。心律管理曾在2021年引入投資者時(shí)簽訂對賭協(xié)議，若未能在2025年7月17日前上市或上市市值低于15億美元，將面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。而在此期限前一天，微創(chuàng)醫(yī)療宣布將心律管理與心通醫(yī)療合并，且本次交易對價(jià)僅6.8億美元，遠(yuǎn)低于對賭協(xié)議中15億美元的市值門檻。

　　這不禁讓市場猜測，此次并購是否旨在幫助微創(chuàng)醫(yī)療化解心律管理的上市對賭風(fēng)險(xiǎn)，將一項(xiàng)“持續(xù)虧損且需大量投入的業(yè)務(wù)”從上市公司體系內(nèi)剝離。作為兩家公司的共同控股股東，微創(chuàng)醫(yī)療在此交易中顯然占據(jù)多重角色，其決策是否優(yōu)先考慮了自身利益而非心通醫(yī)療少數(shù)股東的權(quán)益，成為監(jiān)管與市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　這場“零現(xiàn)金”并購最終能否真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、提升公司價(jià)值，還是僅僅成為控股股東重組資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的資本操作，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。而對公眾股東而言，在股權(quán)被大幅稀釋的同時(shí)，能否換來一家更強(qiáng)大、更穩(wěn)健的企業(yè)，無疑是這場交易中最關(guān)鍵的懸念。

　　本文結(jié)合AI工具生成