楊濤（中國社科院金融所

    金融市場研究室主任）

    繼5月30日召開的國務院常務會議指出加大“定向降準”措施力度之后，6月9日晚間，央行宣布對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行降準0.5個百分點。這是央行在兩個月內第二次定向降準，而且對象也比之前一次有所擴大，如同時下調財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準備金率0.5個百分點。

    所謂定向降準，一是面對特定的金融機構主體，二是針對特定的金融服務領域，當前貨幣政策選擇這一工具，也是基于幾方面的原因。首先，今年前4個月經濟遇“冷”跡象明顯，使得宏觀政策調控的壓力逐漸增大，在堅持既定原則的基礎上，也開始出現適度調整，雖然5月份的經濟指標好于預期，但進一步的微調也應該是為了穩固“回暖”趨勢。

    其次，由于面臨日益復雜的國內外經濟形勢，今年的穩健貨幣政策實際上體現出更多的相機抉擇特點，表現為政策工具的進一步細微化、結構化、精確化。這既是因為當前的金融資源體現為結構性供求失衡，也是由于模糊化、規模化的政策思路往往帶來諸多負效應。如在影子銀行發展早期，人們曾期望其成為支持實體經濟的重要渠道，但后來卻發現是“雙刃劍”，其“輸血”效果也不明顯。實際上，近期決策層多次提出采取“預調微調”政策，定向降準只是這些“非強刺激”政策的措施之一。另外這也是差別存款準備金政策的延伸。自2004年開始，我國就運用差別準備金調控特定金融機構的資本充足率差異或信貸擴張速度過快，2010年以來面對新的調控需求，差別存款準備金又多次被啟動，目前的定向降準可以說進一步拓寬了其內涵。

    客觀來看，本次“定向降準”對整體流動性影響不大，其“示范引導”作用更加突出。伴隨宏觀經濟數據逐漸走出低谷，以及貨幣擴張的流弊為人所認識，使得短期內進行“全面降準”的可能性也愈發減小。需要注意的是，定向降準能否保證釋放出的資金真正用到“刀刃”上，還需要后續配套的措施。例如，近年來在政府大力引導支持的背景下，在銀行小微企業信貸業務開展中，除了貸款難的老問題，又增加了好的小微企業過度授信，甚至過度貸款的情況，還有貸后管理流于形式等問題。同時，地方金融機構和縣域金融機構也承擔了更復雜的支持地方建設的職責，包括對融資平臺的支持等，也容易受到地方行政干預，因此其增加的可貸資金，還需保障能夠“灌溉”到預期的金融“干旱”領域。

    需要注意的是，從大趨勢上看，為了適應和推動利率市場化改革，現有的存款準備制度也需要加以改革。一方面存款準備金支付利息方面顯然存在問題，另一方面長遠來看，過高的存款準備金規模實際上降低了貨幣市場效率。就此來看，包括定向降準在內的傳統數量型貨幣政策都具有過渡性，還要盡快為價格型政策的適用創造基礎條件。