2025年10月28日下午，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行有關(guān)保險連接證券事項的通知》（下稱《通知》），支持境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行“側(cè)掛車”保險連接證券。
根據(jù)《通知》，“側(cè)掛車”保險連接證券，是指保險公司將地震、臺風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害事件或突發(fā)公共衛(wèi)生事件的巨災(zāi)風(fēng)險，比例分保給專門設(shè)立的特殊目的保險公司（Special Purpose Insurer，SPI）后，該特殊目的保險公司為募集全額履行上述賠償責(zé)任資金而發(fā)行的股權(quán)或債權(quán)型保險連接證券。
保險公司本就是以管理風(fēng)險為主營業(yè)務(wù)，在這基礎(chǔ)上的“側(cè)掛車”是怎么回事？
“側(cè)掛車”是保險連接證券的一種，是為了將保險公司經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險向資本市場進(jìn)行轉(zhuǎn)移的一種手段。由于巨災(zāi)風(fēng)險具有低頻高損的特點，“側(cè)掛車”保險連接證券多與巨災(zāi)風(fēng)險相關(guān)。
為何分散風(fēng)險
監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持境內(nèi)保險公司發(fā)行保險連接證券的原因是，保險公司在經(jīng)營巨災(zāi)風(fēng)險的過程中也面臨著不小的風(fēng)險。
巨災(zāi)是指對人民生命財產(chǎn)造成特別巨大的破壞損失，對區(qū)域或國家經(jīng)濟(jì)社會產(chǎn)生嚴(yán)重影響的災(zāi)害事件。這種事件既可能是自然發(fā)生的，也可能是人為造成的。例如，我們經(jīng)常遇到的地震、洪水、寒潮、暴雨等屬于自然災(zāi)害，天津港爆炸等重大安全事故、美國“9·11”等恐怖襲擊則屬于非自然災(zāi)害類巨災(zāi)。
我國的巨災(zāi)風(fēng)險具有“復(fù)雜、多發(fā)、集中”的特點，70%以上的城市、50%以上的人口分布在自然災(zāi)害嚴(yán)重的地區(qū)。例如，東南沿海地區(qū)以及部分內(nèi)陸省份經(jīng)常遭受臺風(fēng)侵襲；東北、西北、華北、西南、華南等地均不同程度面臨洪澇的威脅；此外，大陸大部分地區(qū)位于地震烈度Ⅵ度以上區(qū)域，包括23個省會城市和2/3的百萬人口以上的大城市。
為了將這種巨災(zāi)帶來的社會經(jīng)濟(jì)損失轉(zhuǎn)嫁給保險公司進(jìn)行風(fēng)險管理，便產(chǎn)生了巨災(zāi)保險。
作為風(fēng)險管理的策略之一，政府部門等投保人通過向保險公司支付保險費，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，而保險公司則根據(jù)大數(shù)原理利用損失分?jǐn)偟脑瓌t通過跨行業(yè)、跨地區(qū)的投保人降低風(fēng)險并獲得收益，也可以利用再保險的分保方式進(jìn)一步分?jǐn)傦L(fēng)險。保險連接證券則是保險公司分散風(fēng)險的手段。
在全球氣候變暖等因素的影響下，巨災(zāi)風(fēng)險帶來的損失不斷加劇。
數(shù)據(jù)顯示，2024年全球自然災(zāi)害造成約3200億美元經(jīng)濟(jì)損失，為1980年以來的第三高值。極端天氣為主要驅(qū)動因素：熱帶氣旋致?lián)p1350億美元，次生災(zāi)害（如雷暴、洪水、野火等）致?lián)p1360億美元。
巨災(zāi)保險多以多家保險公司共同參與的共保體形式承保。2015年4月16日，中國城鄉(xiāng)居民住宅地震巨災(zāi)保險共同體正式成立，標(biāo)志著我國巨災(zāi)保險制度建設(shè)邁出堅實的一步。2024年2月24日，金融監(jiān)管總局、財政部印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民住宅巨災(zāi)保險保障范圍進(jìn)一步完善巨災(zāi)保險制度的通知》，在原有住宅地震保險的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展保障責(zé)任，提升保險金額，支持商業(yè)巨災(zāi)保險發(fā)展。
除上述政策性巨災(zāi)保險，我國保險市場上還有不少涵蓋巨災(zāi)責(zé)任的商業(yè)性保險。2014年以來，各地政府相繼針對區(qū)域特點，開展符合當(dāng)?shù)仫L(fēng)險保障實際的巨災(zāi)保險探索，廣東、廣西、山東、深圳、寧波等20余個省市根據(jù)當(dāng)?shù)貫?zāi)害特點和保障需要，陸續(xù)建立了地方性巨災(zāi)保障制度。
在這些巨災(zāi)保險的實踐中，有的以居民住房、人身、室內(nèi)財產(chǎn)為主要保障對象，以實際發(fā)生的損失為依據(jù)進(jìn)行理賠；有的以政府救災(zāi)和災(zāi)害恢復(fù)支出為主要保障對象，以震級、降雨量、風(fēng)速等指標(biāo)，計算指數(shù)觸發(fā)理賠。
巨災(zāi)具有低頻高損的特性，有些年份不出險，保險公司的日子相對比較舒服，而一旦出險，保險公司就會面臨比較大的損失。
例如，2021年，河南特大洪澇災(zāi)害，造成直接經(jīng)濟(jì)損失1142.69億元，保險賠付近120億元；2019年，臺風(fēng)“利奇馬”從浙江登陸，共造成1402.4萬人受災(zāi)，直接經(jīng)濟(jì)損失537.2億元，保險賠付約34億元。
2024年披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的近80家財險公司中，凈利潤超過10億元的財險公司僅有5家。
如何分散風(fēng)險
在保險公司承保后，往往通過分保的形式將其所承擔(dān)的風(fēng)險向再保險公司轉(zhuǎn)嫁，那么再保險公司又該如何轉(zhuǎn)嫁自己面臨的風(fēng)險呢？
保險連接證券是一種解決上述問題的創(chuàng)新性金融工具。據(jù)一位再保險從業(yè)人士介紹，保險連接證券的種類并不少，除“側(cè)掛車”保險連接證券外，還有保險連結(jié)債券，如巨災(zāi)債券等。2021年，原銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布了關(guān)于境內(nèi)保險公司在香港市場發(fā)行巨災(zāi)債券有關(guān)事項的通知，鼓勵內(nèi)地保險公司發(fā)行巨災(zāi)債券。
據(jù)金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“側(cè)掛車”保險連接證券，由保險公司以比例再保險的方式將保險風(fēng)險分給專門設(shè)立的特殊目的保險公司。特殊目的保險公司通過發(fā)行股權(quán)或債權(quán)型證券的方式募集賠付資金，并將資金存入信托賬戶，投資于低風(fēng)險、高流動性資產(chǎn)以及時支付賠款。
上述負(fù)責(zé)人稱，傳統(tǒng)再保險市場對巨災(zāi)風(fēng)險的保險保障有限，“側(cè)掛車”保險連接證券可以使保險公司從香港資本市場獲取額外保障，是對傳統(tǒng)再保險市場的有效補(bǔ)充，有利于進(jìn)一步拓展我國巨災(zāi)保險風(fēng)險分散渠道。此外，巨災(zāi)業(yè)務(wù)預(yù)期波動較大，通過“側(cè)掛車”保險連接證券，保險公司與資本市場共同承擔(dān)部分巨災(zāi)風(fēng)險，有助于平滑保險公司經(jīng)營波動，提升保險業(yè)應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險的韌性。
與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相關(guān)性低
在目前的市場實踐中，巨災(zāi)債券是較為常用的一種保險風(fēng)險管理方式。
與“側(cè)掛車”保險連接證券一樣，巨災(zāi)債券同樣通過特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）來進(jìn)行，SPV通常會設(shè)在稅收相對比較低的地方。發(fā)行人（如保險公司）和SPV之間簽署再保險協(xié)議，把巨災(zāi)風(fēng)險分給SPV，SPV再作為巨災(zāi)債券的發(fā)行人向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券。投資者向SPV認(rèn)繳資金。在巨災(zāi)債券的存續(xù)期內(nèi)，SPV要按照約定的條款向投資者支付票息。
據(jù)中國再保國際部劉穎介紹，1992年，美國發(fā)生的安德魯颶風(fēng)催生了世界上第一只巨災(zāi)債券；1997年，美林、高盛、雷曼兄弟三家投行共同協(xié)助美國聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會發(fā)行了世界上第一只真正意義上的巨災(zāi)債券，這只債券也成了未來巨災(zāi)債券的一個范本。目前來看，巨災(zāi)債券發(fā)行人中，有八成是來自美國和百慕大等北美地區(qū)，其次是西歐和日韓，其他地區(qū)相對占比較小。
2015年7月1日，中再產(chǎn)險作為發(fā)起人，通過特殊目的機(jī)構(gòu)Panda Re在百慕大發(fā)行了巨災(zāi)債券；2022年10月1日，中再產(chǎn)險作為發(fā)起人，通過特殊目的機(jī)構(gòu)Greater Bay Re在香港地區(qū)發(fā)行了巨災(zāi)債券。此外，瑞再保險、人保財險等公司也在香港市場發(fā)行過巨災(zāi)債券。
對沖基金費馬資本管理公司擁有世界上最大的災(zāi)難債券集合，根據(jù)其近期的預(yù)測，2025年巨災(zāi)債券市場規(guī)模將增長20%，達(dá)到約600億美元。
對于投資者來說，“側(cè)掛車”保險連接證券與巨災(zāi)債券有著相似的特性——與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，其觸發(fā)通常與自然災(zāi)害相關(guān)，不受經(jīng)濟(jì)周期等常規(guī)市場因素影響，不失為一種新的選擇。
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