在規(guī)模達(dá)7萬億美元的市場(chǎng)中，交易員正面臨一個(gè)前所未有的局面：他們必須為與美國通脹掛鉤的證券定價(jià)，卻沒有任何消費(fèi)者價(jià)格（CPI）數(shù)據(jù)可用。美國政府自本月初開始停擺，這一數(shù)據(jù)空白可能會(huì)持續(xù)延長，尤其是在白宮表示美國或許不會(huì)發(fā)布10月通脹數(shù)據(jù)之后。這促使投資者開始啟用數(shù)十年前嵌入通脹掛鉤債券及衍生品法律文件中的“備用機(jī)制”，這些未經(jīng)實(shí)際檢驗(yàn)的機(jī)制如今成了替代方案。

　　這些應(yīng)急計(jì)劃原本針對(duì)的是“尾部風(fēng)險(xiǎn)”（小概率高影響風(fēng)險(xiǎn)），且直到近期，考慮到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的系統(tǒng)性重要性，這種風(fēng)險(xiǎn)都難以想象。美國的消費(fèi)者價(jià)格漲幅已嵌入各類金融合約，每月數(shù)據(jù)發(fā)布都會(huì)震動(dòng)全球市場(chǎng)，并影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向。

　　更復(fù)雜的是，并非所有通脹掛鉤證券都采用相同的備用機(jī)制。規(guī)模2萬億美元的美國通脹保值債券（TIPS）所使用的計(jì)算方法，與5萬億美元通脹互換市場(chǎng)的方法存在差異——后者是投資者和企業(yè)用于對(duì)沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　這種差異已導(dǎo)致一只2025年1月到期的TIPS表現(xiàn)走強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期其可能帶來更高收益。政府停擺持續(xù)時(shí)間越長，這個(gè)“投資者用于對(duì)沖通脹、政策制定者用于衡量通脹預(yù)期”的市場(chǎng)，所受的扭曲就會(huì)越嚴(yán)重。

　　巴克萊銀行美國通脹策略主管喬恩·希爾表示：“備用機(jī)制的差異可能會(huì)引發(fā)極具看點(diǎn)的偏離。隨著停擺持續(xù)，這無疑是通脹市場(chǎng)需要關(guān)注的領(lǐng)域，也為可能出現(xiàn)的相對(duì)價(jià)值機(jī)會(huì)提供了例證。”

　　TIPS的備用計(jì)算方法由美國財(cái)政部規(guī)定。若10月CPI數(shù)據(jù)缺失，財(cái)政部將基于“最新可得的12個(gè)月CPI變化”（即2024年9月至2025年9月期間的數(shù)據(jù)）公布一個(gè)合成數(shù)值。

　　對(duì)于零息通脹互換，標(biāo)準(zhǔn)合約采用國際互換與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）的文件規(guī)定。若該衍生品未與特定債券掛鉤，ISDA的備用計(jì)算方法將以2024年10月的CPI數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，再疊加2025年9月的同比漲幅得出結(jié)果。

　　當(dāng)前的美國政府停擺已成為該國歷史上持續(xù)時(shí)間第二長的停擺事件，由于投資者仍在“盲目操作”，停擺正威脅著加劇上述市場(chǎng)扭曲。盡管美國勞工統(tǒng)計(jì)局曾被特例允許召回部分員工編制9月CPI報(bào)告，但所有現(xiàn)行數(shù)據(jù)收集工作已暫停，這不僅打亂了10月數(shù)據(jù)的發(fā)布計(jì)劃，后續(xù)數(shù)據(jù)也可能受影響。

　　啟用備用機(jī)制對(duì)TIPS定于2025年1月支付的利息和本金有著特殊影響。根據(jù)財(cái)政部規(guī)定，投資者在每年1月15日獲得的收益，需通過10月和11月的CPI數(shù)值插值計(jì)算得出。

　　不過，測(cè)算顯示，基于不同的計(jì)算方法，最終結(jié)果會(huì)存在差異。以10月數(shù)據(jù)為例，TIPS備用機(jī)制得出的指數(shù)讀數(shù)為325.604，高于通脹互換備用機(jī)制的325.174；若11月數(shù)據(jù)同樣缺失，兩者的差距將進(jìn)一步擴(kuò)大——TIPS讀數(shù)為326.411，通脹互換則為324.998。

　　巴克萊銀行的測(cè)算顯示，若10月和11月CPI數(shù)據(jù)均缺失，2025年1月到期的TIPS年化盈虧平衡率將達(dá)3.15%，而同期通脹互換的這一比率僅為1.76%。

　　希爾指出：“TIPS的盈虧平衡率與同期CPI互換之間，出現(xiàn)了巨大差距。”

　　摩根大通公司由杰伊·巴里牽頭的策略團(tuán)隊(duì)表示，考慮到10月可能啟用備用機(jī)制，這只1月到期的TIPS已相對(duì)走強(qiáng)；若11月CPI數(shù)據(jù)同樣大概率無法發(fā)布，其走強(qiáng)趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。

　　該團(tuán)隊(duì)稱：“若停擺再延長幾周（這種可能性似乎正不斷上升），這類證券可能會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)。”