□本報記者 陳瑩瑩
中國金融體系中的不良風險引人關注。國務院發展研究中心金融所所長張承惠、中國長城資產管理公司副總裁周禮耀日前接受中國證券報記者采訪時認為，短期內我國經濟復蘇的難度較大，不良資產總額、不良率在今后一段時期將持續攀升。《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)的落地對實體企業“去杠桿”、化解銀行不良資產、促進經濟結構轉型將發揮積極作用，但在具體推進過程中必須嚴格實施“穿透式”監督與風險控制，防范企業惡意逃廢債帶來新的金融風險。
不良資產“捂不住” 部分房地產貸款存風險
中國證券報：當前經濟三期疊加，銀行業風險頻發、不良率攀升，如何看待未來一兩年不良率趨勢？未來的不良風險主要集中于哪些行業和領域？
張承惠：隨著中國經濟增速下行，我國商業銀行面臨資產質量惡化的壓力。據銀監會統計，到今年6月，商業銀行不良率已經連續15個季度反彈，由0.94%上升至1.75%，關注類貸款也連續攀升至4.03%。兩者相加，銀行的風險貸款占比達到5.8%，風險貸款額為4.76萬億元。
目前市場上對銀行業不良率的估算分歧很大。我認為，“不良+關注類貸款”應是近期比較可靠的潛在不良資產狀況指標。另外，除了銀行信貸以外，還需要考慮其他不良資產情況，包括影子銀行(如信托貸款、委托貸款等)的不良資產、應收賬款以及配置于企業債券領域的資產狀況。無論用什么方法估算銀行的不良率水平，近年來不良率攀升是不爭的事實，而且銀行的不良資產狀況尚未全面暴露。
從不良資產集中的情況來看，除了一些產能嚴重過剩的行業以外，不良資產將更多地表現出區域性和特殊客戶積聚性特征。在轉型緩慢的老工業區(如東北三省)和過去幾年依靠能源資源快速發展、產業結構相對單一、在經濟下行期遭遇較大困難的地區，都可能出現集中的信貸風險暴露。近幾年在監管部門的督促下，各銀行都加大了支持小微企業的力度。根據央行的統計，2016年6月末，人民幣小微企業貸款余額19.31萬億元，同比增長15.5%，增速比上季末高1個百分點，比同期大型和中型企業貸款增速分別高4.6個和8.2個百分點。小微企業貸款余額占企業貸款余額的30.7%，比去年同期高1.2個百分點。上半年小微企業貸款新增1.48萬億元，同比多增4954億元，增量占同期企業新增款的36.3%，比去年同期水平高11個百分點。受到經濟增速放緩的影響，小微企業所特有的相對高風險特征開始逐漸顯現。從部分上市銀行披露數據看，小微企業不良率已明顯高于其他貸款平均水平。
未來一兩年銀行不良資產的態勢可以分為存量和增量兩個部分考慮。從存量上看，由于風險尚未充分暴露，特別是經濟增速放緩對小微企業的影響仍將在較長時間內持續，淘汰落后產能的過程尚未結束，加之一些傳統優勢產業面臨進一步整合，未來一兩年可能出現“捂不住”的情況，帶來不良率繼續攀升；從增量上看，由于近年來銀行風險防范意識大大增強，約束機制進一步完善，新增不良資產的增速得到了有效控制。
周禮耀：從目前看，由于經濟結構調整的任務艱巨，短期內我國經濟回穩復蘇的難度較大，因此金融體系和實體經濟中實際蘊含的不良資產總額在今后一段時期內仍將維持上升態勢。
具體而言，一是小微企業仍將是信用風險高發區。小微企業規模小、經營波動大、抗風險能力弱。同時，小微企業之間往往通過聯保互保形成復雜的擔保鏈圈，在風險隔斷機制缺失的情況下極易造成連鎖反應，對單個企業風險形成放大效應，進一步加大了風險管理難度。二是大型企業集團潛在風險逐步顯現。“去產能”工作將推動大型企業的風險暴露，將導致銀行信用風險進一步增加。鋼鐵和煤炭行業已分別提出削減1.5億和5億噸產能的目標，未來產能過剩行業關停并轉過程中金融企業債權出現損失或不可避免。三是部分房地產貸款可能面臨風險。房地產開發商的信用狀況分化趨勢將更明顯，三、四線城市前期開發量巨大，量價持續低位運行，去庫存壓力較大，集中在這些區域的中小開發商將不可避免地面臨資金回籠困難的局面。同時，近期20個城市集中調控樓市，可能造成“有價無市”形成的流動性風險，并造成銀行新一輪不良貸款的出現。四是存量關注和逾期貸款將推動不良持續增長。截至今年二季度末，關注類貸款占比已經創近年來新高。如果未來關注和逾期貸款增速持續高于不良貸款增速，則銀行的不良貸款也將繼續維持上升趨勢。
中國證券報：今年上半年，部分區域的不良率已經超過3%，是否會引發系統性金融風險？未來相關部門應如何著力避免引發系統性風險？
張承惠：我認為，近一、兩年中國出現系統性金融風險的可能性很低。主要原因是我國金融體系在經過多年股份制改造和發展后，已經具備了較強的抗風險能力，金融調控部門也具備了較強的管理風險能力。只要不出現超預期的資產質量波動，銀行仍有較強的能力抵御資產組合的潛在風險。2016年6月末，商業銀行凈利潤8991億元，各項資產減值準備金25291億元，核心一級資本凈額111610億元，凈資產或所有者權益120823億元。根據國務院發展研究中心金融所的測算，在極端情況下，當不良率提高至9.09%時，核心一級資本充足率尚能保持6.81%的最低標準。更何況中國銀行業還有很強的修復能力，近兩年化解不良資產的力度也在不斷加大。
在避免出現系統性風險方面，政府部門還有很大的作用空間。一是建立風險緩釋機制，摸清不良資產底數，加快不良資產核銷速度。目前，銀行核銷不良資產方面還存在一些政策限制。例如，在現行核銷的稅前抵扣政策上存在不同政府部門規則沖突的問題，加大了銀行核銷不良資產的稅務負擔；再如核銷貸款的認定過嚴、周期偏長等。為此，需要有關政府部門加強溝通和協調，在一定時期內簡化核銷審批手續，加大稅收政策的支持力度。二是調整不良資產轉讓的相關規定，解除對社會資本批量處置不良資產，以及非四大資產管理公司只能自行處置不得轉讓的約束，鼓勵銀行和社會資本加快推進處置不良資產。三是加快推進不良資產證券化，利用市場機制化解現有風險。目前不良資產證券化過程中的突出問題，主要是配套法律制度不夠健全。在現有分業監管的架構下，資產證券化過程中的監管協調也不夠順暢。為此，迫切需要加快相關法律體系和監管協調機制建設，對這一新興市場進行規范和保護。同時，應在確保風險總體可控的條件下，進一步降低不良資產證券化參與主體的準入門檻，推動市場參與主體的多元化。四是在化解風險的特殊時期，國有資產所有人應降低對國有控股商業銀行的利潤增長要求，給銀行留出“休養生息”的空間。監管部門也應提高對不良資產的容忍度，避免出現因擔心責任追究而掩蓋不良資產、延遲不良資產處置的傾向。五是鼓勵創新，積極探索通過債轉股、不良資產收益權轉讓等多種市場化方式消化和盤活存量不良資產。
周禮耀：我國金融體系風險整體可控。首先，我國經濟將保持中高速增長，不良資產風險暴露仍然是局部性的問題。金融行業整體資產質量狀況與我國經濟保持中高速增長的宏觀環境相匹配，整體穩定可控。其次，金融體系的資本和撥備充足。截至二季度末，商業銀行撥備覆蓋率175.96%，貸款撥備率3.07%，目前商業銀行的撥備水平足以覆蓋貸款組合的潛在損失。其三，我國銀行業整體不良率與國外大銀行相比不高。在國際范圍內比較，總資產排名全球前20強銀行的平均不良貸款率在3.5%左右。其四，隨著處置和化解不良貸款的手段和方式越來越多元化，尤其是以投行方式推動企業兼并、收購和重組，持續改善經營管理，不僅可以幫助企業走出困境，有力地支持實體經濟發展，而且有效地化解了金融風險。其五，國內有活躍的不良資產交易市場。在四家中央金融資產管理公司的基礎上，全國試點設立了近30家地方金融資產管理公司，提高了不良貸款交易效率和市場化定價水平。而且，重啟不良貸款資產證券化，也實現信貸風險的有效分散和轉移，降低銀行體系的系統性風險。其六，2015年5月1日我國存款保險制度實施，通過這種金融穩定長效機制的建立，能夠有效隔離不良資產在金融機構之間的傳染，防范系統性風險的發生。
堅持市場化債轉股 避免過度行政干預
中國證券報：《指導意見》出臺后，未來在有序開展市場化債轉股過程中，應注意防范哪些風險？
張承惠：企業逃廢債是本輪債轉股工作面臨的最大風險。在上一輪經濟周期中，就出現了多起企業利用各種方式如資產轉移、兼并改制等逃廢銀行債務的案例。未來各相關方在落實《指導意見》時，必須堅持市場化、法治化、政府不兜底損失的原則，實施債轉股的對象完全由銀行和企業自主選擇，債權轉讓價格由市場主體自主定價，債轉股的風險自擔，這是避免企業逃廢債、防范道德風險的基本前提。
在這個基礎上，一是應加強政府資產登記管理部門、金融監管部門、信用信息系統、公安部門、市場交易管理機構等相關主體的信息溝通工作；二是加大對逃廢債企業責任人員的刑事和民事責任追究力度；三是受地方保護主義影響，逃廢債企業特別是地方國有企業往往會受到地方政府的庇護，因此未來在落實和完善《指導意見》時，對地方政府的相關責任特別是損失分擔方面應予以明確。
周禮耀：本輪債轉股的經濟與金融環境與上一輪政策性時期全然不同。總體來看，在新的經濟金融形勢下，實施債轉股，對實體企業“去杠桿”、化解銀行不良資產、促進經濟結構轉型將發揮積極作用，但不能過分夸大其功能。
要避免企業在債轉股時惡意逃廢債，就必須要實行市場化的債轉股，避免過度的行政干預。市場化主要體現在四方面：一是參與主體的市場化。不能像上一輪政策性債轉股時期，單獨由主管部門確定轉股企業名單。二是定價的市場化。既然需要轉股的企業是面臨經營困難的企業，其資產估值就要大打折扣，因此，債權銀行對其債權規模也需要折價，再按照折價規模轉股。不能像上一輪政策性債轉股時期那樣全額等值轉股，否則就只是信貸風險的轉移，并不能實質性減輕企業負擔。所以，這次需要引入第三方評估機構，對轉股規模進行市場化定價，防范債權金融機構可能出現的道德風險。四是事后管理的市場化。有些債務企業只想著轉股可以減輕債務，卻不想讓債轉股股東享有經營管理權，這就容易滋生內部人控制，也讓企業覺得債轉股是免費的午餐，容易造成逆向激勵，鼓勵債務企業利用債轉股逃廢債。所以說，這次不能像上次政策性債轉股時期，資產管理公司作為轉股后的大股東卻沒有經營管理權。債權人成為股東后，就應享有股東的權利，尤其是對企業的經營管理權或決策權。
另一方面，市場化債轉股成功的關鍵雖然要減少政府的行政干預，但也離不開政府的協調作用，尤其是政府可以根據自身所掌握的信息優勢，向市場提供轉股企業資質的正面清單或負面清單，有效發揮政府的引導作用。其次，政府還需要出臺配套的政策措施，如階段性的稅費優惠政策，幫助企業降成本，幫助企業妥善安置下崗職工等。
中國證券報：《指導意見》鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股。資產管理公司未來將如何參與其中？
周禮耀：債轉股只是不良資產處置的一種技術手段，需要通過參與治理、并購重組和追加投資等綜合化的處置方式組合，才能使這些轉股企業重新煥發生機與活力。總結長城資產過去的債轉股案例，較成功的債轉股項目，多是以時間換空間，讓短期負債成本高企、遇到暫時性困難，但長期發展前景仍存、行業發展優勢明朗的“假死”企業，通過債權轉股權、優質資產置換等方法渡過難關。
總結17年的經驗，我們的原則是“救急”、“救優”、“救殼”。“救急”就是幫助高負債企業渡過短期債務難關。比如，2005年長城資產收購了信邦制藥9850萬元貸款。之后開展了一系列的資產重組，重組后，長城資產持有信邦制藥31.64%的股權，完善了治理結構，改善了財務結構，使其獲得快速發展。之后，長城資產擔任副主承銷商，推動其于2010年在深交所上市。“救殼”是對一些擁有殼資源但是無法盤活的企業進行債轉股以達到騰籠換鳥目的。天一科技是A股上市公司，因連續虧損被*ST，面臨退市風險。2006年，長城資產以1.8億元債權通過置換獲得天一科技43.8%的股權。之后，長城資產對其進行了全方位的重組，引入重組方景峰制藥，將景峰制藥整體置入天一科技，并募集9億元資金用于景峰制藥的擴產發展。由于重組和注資，景峰制藥獲得快速發展；原天一科技的泵類業務由于減債也迎來了新的發展機遇。
不良處置周期變長 AMC機遇挑戰并存
中國證券報：面對不良持續攀升的形勢，資產管理公司處置不良資產面臨哪些機遇和挑戰？
張承惠：四大金融資產管理公司成立以來，在處置不良資產方面積累了大量經驗，自身也得到了長足的發展，專業能力得到大幅度提升。批量處置銀行不良資產和推進債轉股，為金融資產管理公司提供了比上一輪處置不良資產總量更大的市場空間，有利于促進金融資產管理公司進一步發揮多元化、全牌照優勢，在支持經濟結構調整和銀行轉型的同時，也使其有機會成為國際一流的資產管理公司。
對于四大金融資產管理公司而言，不存在處置消化能力的問題，主要障礙在于處置不良資產的一些配套政策尚不完善，如土地增值稅的處理問題、抵押登記問題等。對于各省設立的地方資產管理公司來說，如何培養專業能力、經驗和人才是一大挑戰。同時，現有政策對地方資產管理公司的經營地域和處置工具予以限制，也是影響地方資產管理公司發揮作用的一個因素。
周禮耀：金融體系和實體經濟中的不良資產在今后一段時期內仍將維持上升壓力，對金融資產管理公司而言，既是挑戰也是機遇。挑戰在于，不同于上一輪的“有毒資產”，本輪不良資產是在激烈的市場競爭環境下，因經濟和產業結構不合理，產品產能過剩，從而在經濟結構調整過程中產生的，其中包括金融債權、企業間三角債等金融和非金融不良資產。同時，本輪資產處置的周期明顯變長，難度也在加大。而且，本輪壞賬分布較為分散，壞賬債權人更加多元化，已不再局限于銀行體系，非銀行金融機構的不良資產和非金融企業的不良資產越來越多。具體表現在：委托貸款逾期數額較大，企業間逾期應收款規模攀升，股權資產、實物資產和無形資產價值不斷貶損，這些風險很容易產生連帶效應，進而傳染到金融體系和金融機構。
但是，我們大可不必擔心AMC的消化能力，更不必擔心處置周期拉長對四家央企AMC的影響。一方面，國內不良資產處置市場的參與范圍不斷擴大，不良貸款交易效率和市場化定價水平不斷提高，國內不良資產交易市場處于相對活躍的狀態。另一方面，隨著監管部門對銀行自身化解不良資產手段的適當放開，整體上國內不良資產交易還未呈現出供求明顯不匹配的情況。
當然，考慮到宏觀經濟的趨勢性回落，金融資產管理公司消化壞賬的周期可能會比上一輪要長。與此同時，在不良資產市場需求端競爭加劇的同時，不良資產供給端也日益市場化。由此，金融資產公司在面臨不良資產主業空間擴大的同時，對不良資產的簡單收購與處置已不能適應市場競爭態勢和滿足市場需求，需基于周期模式提供一系列差異化、特色化的產品或服務，探索出一條市場有確定性、產品有競爭力、收入相對穩定的盈利模式。應主動在不良資產資源中尋找通過債務重組切入到財務重組、資產重組、股權重組、產業重組乃至行業重組的機會。通過不良資產處置業務的延伸，有效發揮銀行、證券、保險、信托、租賃、基金等多元化金融平臺的輔助與協同功能，實現資產業務和投資業務的有效結合，確立自身可持續發展的盈利模式和發展戰略，實現對內的業務平衡與發展。