驚呆，原力數(shù)字：未彌補(bǔ)虧損7658萬(wàn)、高中學(xué)歷小舅子任董秘，實(shí)控人代員工持股、離職員工持股供應(yīng)商、毛利率波動(dòng)、欲比3年前多募3億

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這并非原力數(shù)字第一次沖擊 IPO。2021年6月，公司曾沖刺創(chuàng)業(yè)板，僅經(jīng)歷一輪問(wèn)詢就于 2022 年 5 月撤回申請(qǐng)，彼時(shí)被監(jiān)管質(zhì)疑的 “利潤(rùn)規(guī)模小、大額虧損、關(guān)聯(lián)交易” 等問(wèn)題，如今不僅沒(méi)解決，反而新增了更多隱患。

員工離職率超過(guò)20%，前員工成供應(yīng)商，與股東騰訊的交易毛利率偏低。公司游戲3D內(nèi)容受托制作業(yè)務(wù)量在2022年逆行業(yè)下滑之勢(shì)增長(zhǎng)7.26%，來(lái)自股東兼客戶騰訊的收入占比攀升至23.37%，而員工離職率卻連續(xù)三年超過(guò)20%。這就是原力數(shù)字，將于12月12日上會(huì)。

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一、舉賢不避親？治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題

董秘任職資格：董秘周頡是趙銳的小舅子（趙銳配偶的兄弟），1978年7月出生，高中學(xué)歷。周頡于2023年10月通過(guò)員工持股平臺(tái)以6000元出資獲得0.12%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值僅500萬(wàn)元，而同期外部投資者入股估值已達(dá)15億元。北交所已就股權(quán)激勵(lì)定價(jià)公允性及董秘任職合規(guī)性進(jìn)行問(wèn)詢。

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監(jiān)事會(huì)主席履歷：監(jiān)事會(huì)主席、職工代表監(jiān)事董自亭的履歷顯示，其22歲時(shí)曾是國(guó)家稅務(wù)總局無(wú)錫市稅務(wù)局科員，之后6年內(nèi)相繼晉升為副科長(zhǎng)、科長(zhǎng)、副處長(zhǎng)，晉升速度較快。2018年10月放棄公職后下海，于2021年7月加入原力數(shù)字任公共關(guān)系總監(jiān)。

供應(yīng)商發(fā)薪涉嫌偷稅：2018-2020年期間，公司通過(guò)供應(yīng)商給高管發(fā)薪酬的情況，涉嫌偷逃個(gè)人所得稅。這種操作不僅違反《稅收征收管理法》，也給公司烙上了合規(guī)意識(shí)淡薄的標(biāo)簽。

稅務(wù)總監(jiān)背景

公司聘請(qǐng)了前稅務(wù)局副處長(zhǎng)董自亭擔(dān)任公共關(guān)系總監(jiān)，這一安排被質(zhì)疑可能利用人脈關(guān)系規(guī)避稅務(wù)監(jiān)管。

二、業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀能否持續(xù)？

原力數(shù)字的基本面乍一看相當(dāng)亮眼。 ?作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備全流程3D動(dòng)畫制作能力的企業(yè)，公司2021年至2023年收入從4.12億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至5.27億元，凈利潤(rùn)也從6827.43萬(wàn)元提升至8388.25萬(wàn)元。

問(wèn)題在于，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌跡與整個(gè)行業(yè)明顯“唱反調(diào)”。 ?2022年全球游戲市場(chǎng)規(guī)模同比下降5.09%，中國(guó)市場(chǎng)更是下滑10.33%（數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)《2022年全球游戲市場(chǎng)報(bào)告》第3頁(yè)）。在這種情況下，原力數(shù)字的游戲業(yè)務(wù)量逆勢(shì)增長(zhǎng)7.26%，收入增長(zhǎng)5.48%。 ?同行業(yè)上市公司絲路視覺(jué)、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)2022年至2023年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑，2024年前三季度甚至陷入虧損。?

?對(duì)于這種“眾人皆跌我獨(dú)漲”的現(xiàn)象，北交所自然要刨根問(wèn)底。監(jiān)管要求公司解釋增長(zhǎng)邏輯的可持續(xù)性，并對(duì)比同行說(shuō)明差異的合理性。

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三、與股東兼客戶騰訊的關(guān)聯(lián)交易的低毛利率是否存在利益輸送？?

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騰訊通過(guò)林芝利創(chuàng)持有原力數(shù)字12.13%的股份，是公司的重要股東。與此同時(shí)，騰訊連續(xù)多年穩(wěn)坐原力數(shù)字第一大客戶寶座。 ?

2025年前三季度，來(lái)自騰訊集團(tuán)的收入達(dá)到1.04億元，占總收入的23.37%。這種股東兼客戶的雙重身份，讓兩者之間的交易格外引人注目。 ?

原力數(shù)字對(duì)騰訊集團(tuán)的銷售毛利率低于公司整體水平。在北交所首輪問(wèn)詢函中，監(jiān)管明確要求公司說(shuō)明“向騰訊集團(tuán)銷售毛利率較低的原因”，并要求解釋關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否存在利益輸送。 ?

截至2025年第三季度末，公司對(duì)騰訊的應(yīng)收賬款高達(dá)3947.80萬(wàn)元。同時(shí)，騰訊的合同負(fù)債為3408.03萬(wàn)元，意味著騰訊已付款但公司尚未提供服務(wù)。

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四、離職員工去了供應(yīng)商并有在供應(yīng)商持股的現(xiàn)象，這是否涉及隱形的關(guān)聯(lián)交易？好幾家社保為0的供應(yīng)商業(yè)，IT行業(yè)不交社保不符合商業(yè)慣例，疑似虛增成本。

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報(bào)告期各期，公司員工離職率分別為25.00%、22.44%和21.47%，始終保持在較高水平。超過(guò)五分之一的員工選擇離開(kāi)，這在任何行業(yè)都值得關(guān)注。 ?

令人擔(dān)憂的不僅是離職率本身，更是離職員工的去向。監(jiān)管問(wèn)詢函中特別提到，發(fā)行人存在部分供應(yīng)商為發(fā)行人前員工持股或任職的情況。 ?這一現(xiàn)象引發(fā)了監(jiān)管的連串追問(wèn)：?jiǎn)T工離職后以個(gè)人供應(yīng)商或成立公司形式承接發(fā)行人業(yè)務(wù)是否符合行業(yè)慣例？是否具有商業(yè)合理性？是否可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響？?

公司承認(rèn)，截至2024年12月31日，研發(fā)人員僅為98名，占員工總數(shù)的4.36%。核心技術(shù)人員5名，均有長(zhǎng)期在發(fā)行人任職經(jīng)歷。但普通員工的流動(dòng)性問(wèn)題顯然已經(jīng)成為公司需要解決的難題。

2023 年公司第二大供應(yīng)商南京斑馬影視，實(shí)繳資本 0 元、員工參保 0 人，難免讓人懷疑為空殼公司；廈門漫行者、上海旭點(diǎn)廣告等供應(yīng)商也存在類似問(wèn)題。更有部分離職員工成立公司后成了原力數(shù)字供應(yīng)商，涉嫌通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。

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五、 實(shí)控人趙悅股權(quán)不高，并曾經(jīng)代員工代持股份，合規(guī)性存疑。

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首先映入眼簾的，是公司實(shí)際控制人趙銳的持股情況。這位公司的創(chuàng)始人與掌舵人，直接持有公司12.14%的股份，并通過(guò)兩個(gè)員工持股平臺(tái)間接控制另外18.12%的股份，合計(jì)控制權(quán)為30.26%。

看上去不少？但招股書白紙黑字地警告：本次發(fā)行后，趙銳的直接和間接合計(jì)控制權(quán)將稀釋至22.69%。招股書第6頁(yè)第5至8行明確指出，公司的控制權(quán)可能存在被第三方收購(gòu)繼而控制公司的風(fēng)險(xiǎn)。如若發(fā)生惡意收購(gòu)，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

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真正引發(fā)監(jiān)管關(guān)注的，是趙銳曾經(jīng)代部分員工持有公司股份的歷史，以及他通過(guò)第三方借款受讓公司股份且截至2024年12月尚未全部結(jié)清的情況。

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北交所要求公司說(shuō)明代持還原的合理性及合規(guī)性，是否存在糾紛或利益輸送；同時(shí)要求解釋第三方借款的原因及合理性，實(shí)際控制人是否存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)，是否影響股權(quán)穩(wěn)定性。

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六、 盈利“心電圖”，毛利率起伏波動(dòng)不定

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看一家公司的健康狀況，盈利能力是關(guān)鍵指標(biāo)。原力數(shù)字的毛利率走勢(shì)，卻像一幅起伏不定的心電圖。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.58%、34.39%、35.44%和33.69%。招股書第6頁(yè)第15至17行指出，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在較大波動(dòng)。

毛利率的波動(dòng)，通常與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本控制、市場(chǎng)議價(jià)能力等因素息息相關(guān)。對(duì)于一家欲登陸資本市場(chǎng)、尋求公眾投資者信任的企業(yè)而言，盈利能力的穩(wěn)定性是重要的考量維度。

過(guò)山車式的毛利率表現(xiàn)，或許反映出公司在成本管控或客戶議價(jià)上面臨挑戰(zhàn)。特別是在人工成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例高達(dá)74.55%至82.68%的情況下，如何平衡人才投入與產(chǎn)出效率，成為一道必須解答的管理難題。

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七、海外“半邊天”，匯率風(fēng)險(xiǎn)如影隨形

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原力數(shù)字的業(yè)務(wù)版圖頗具國(guó)際化視野，但這也帶來(lái)了另一重風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)境外客戶實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為48.83%、46.51%、40.97%和42.21%。

招股書第7頁(yè)第1至3行明確指出，境外收入是公司收入的主要構(gòu)成。這意味著，公司的業(yè)績(jī)幾乎一半系于海外市場(chǎng)。

國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)云變幻、匯率波動(dòng)，都成為懸在公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益的波動(dòng)也印證了這一點(diǎn)。盡管公司試圖使用外匯管理工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但招股書第29頁(yè)第1至4行透露，由于外匯管理工具交易專業(yè)性強(qiáng)、復(fù)雜程度高，公司難以完全對(duì)沖相應(yīng)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

將半壁江山寄托于海外，固然展現(xiàn)了公司的實(shí)力與野心，但也無(wú)疑增加了經(jīng)營(yíng)的不確定性。在全球經(jīng)濟(jì)格局復(fù)雜多變的今天，這份依賴更像是一場(chǎng)勇敢的冒險(xiǎn)。

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八、應(yīng)收款高企，現(xiàn)金流緊張

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隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，原力數(shù)字的應(yīng)收賬款也水漲船高。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.01%、36.13%、34.95%和32.80%。

招股書第28頁(yè)第5至8行提示，未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款可能隨之增加。如果公司不能通過(guò)有效措施控制應(yīng)收賬款規(guī)模，或宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，可能會(huì)加大應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款高企，如同一個(gè)不斷蓄水的沉淀池，占用大量營(yíng)運(yùn)資金，影響公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)效率。盡管主要客戶多為知名企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但回款速度與規(guī)模依然直接影響公司的財(cái)務(wù)健康和擴(kuò)張能力。

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九、未彌補(bǔ)虧損7657.8萬(wàn)

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翻開(kāi)原力數(shù)字的財(cái)務(wù)賬簿，一個(gè)醒目數(shù)字是合并口徑未分配利潤(rùn)為負(fù)7657.8萬(wàn)元。這意味著公司雖然自2019年起已實(shí)現(xiàn)盈利，但尚未完全彌補(bǔ)歷史累計(jì)虧損。 ?造成這一局面的主要原因是2018年動(dòng)畫電影《媽媽咪鴨》的大額虧損。該項(xiàng)目虧損及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響合計(jì)超過(guò)3億元。?

?這次失敗讓公司付出了沉重代價(jià)，不得不砍掉除《故宮里的大怪獸》外的所有原創(chuàng)項(xiàng)目，重新聚焦3D內(nèi)容受托業(yè)務(wù)。 ?盡管如此，原創(chuàng)業(yè)務(wù)的陰影依然存在。

監(jiān)管要求公司說(shuō)明《故宮里的大怪獸》項(xiàng)目是否存在糾紛或潛在糾紛，調(diào)整完成后不再界定為原創(chuàng)數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)制項(xiàng)目的依據(jù)是否充分。

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十、募投項(xiàng)目蹊蹺增加3億！

更詭異的是募投項(xiàng)目：同一個(gè) “原力數(shù)字科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地”，前次創(chuàng)業(yè)板 IPO 計(jì)劃投 1.5 億，此次北交所 IPO 在項(xiàng)目進(jìn)度已達(dá) 75% 的情況下，投資額突然漲到 4.5 億，憑空多了 3 億。而且項(xiàng)目本應(yīng) 2024 年完工，卻有 2.18 億在建工程遲遲不轉(zhuǎn)固，疑似靠利息資本化調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

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以上信息來(lái)源：

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https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-12-05/1764935538_722289.pdf