來源：開源證券股份有限公司

　　春季躁動往往不會缺席，啟動時間和漲幅受是否存在強預期影響我們在11.30 的報告《提前布局春季躁動》當中指出：近期市場出現了一定的調整，但我們認為當下已經可以更加樂觀，積極布局春季躁動。2010 年以來，春季躁動鮮有缺席，但啟動時間、持續時間和漲幅并不一致。春季躁動的核心成因在于以下三點：政策預期驅動、流動性季節性變化以及業績真空期與機構調倉。

　　是否存在強預期是春季躁動強弱的重要影響因素，強預期的形成可來源于宏觀基本面、企業盈利趨勢、流動性環境。目前，基于基本面、政策面來看，宏觀上的強預期尚未出現，積極因素更多集中在科技。我們認為，部分超跌的成長行業的機會已經有所顯現：軍工、傳媒（游戲）、AI 應用、港股互聯網、電力設備等；而機構的核心科技藍籌（如AI 算力）或也將繼續上行。

　　中央經濟工作會議：“優化”為先，近期宏觀上的強預期轉變或尚未出現2025 年12 月中央經濟工作會議召開，政策思路強調“挖掘經濟潛能、苦練內功”，政策基調側重“提質增效”，指向要實現科技突破和供需結構優化。財政政策表述更趨穩健，貨幣政策更強調靈活，我們認為，明年的定調或更多是總量上的延續和優化，或不太有大幅的邊際增加。在逆周期調節的同時，更注重跨周期設計和結構性改革；在穩定增長的同時，更追求發展的質量和效率；在管理風險的同時，更致力于培育新動能和構建新發展格局。

　　目前積極因素更多集中在科技，科技占優的條件依然未改變在宏觀強預期尚未出現的背景下，積極因素更多集中在科技。回顧歷年春季躁動，成長型春季躁動在歷次春季行情中占比近六成，而周期型春季躁動的出現頻率略低，在歷次春季行情中占比約四成。

　　短期和長期，科技占優的條件依然未變。①短期來看，科技高低切的一個重要指標是TMT 成交額占比超過40%。②中長期來看，相對盈利優勢的變化是中長期風格高低切的充分條件。重點觀察：地產是否觸底乃至反彈；A 股盈利是否具備V 型反轉的改善預期。目前，短期和中長期條件均不具備。

　　對接下來行情的啟示

　　近期市場回調，我們認為回調暫告一段落，可提前布局春季躁動交易和配置上應注意：（1）科技與周期雙輪驅動，反內卷下周期機會凸顯；（2）科技依然具備中長期占優的條件；（3）在近期的調整中，我們認為部分超跌的成長行業的機會已經有所顯現：軍工、傳媒（游戲）、AI 應用、港股互聯網、電力設備等；而機構的核心科技藍籌（如AI 算力）或也將繼續上行。行業配置建議：科技與周期的雙輪驅動。（1）科技內部的修復和高低切：軍工、傳媒（游戲）、AI 應用、港股互聯網、電池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加廣譜反內卷受益：光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機械；（3）中長期底倉：穩定型紅利、黃金、優化的高股息。

　　風險提示：宏觀政策超預期變動；地緣政治惡化風險；產業政策發生變化風險。