來源：國盛證券有限責任公司

　　核心觀點

　　回看2025年，A股市場于4月回踩至全年最低點后一路向上，滬指一舉突破10年新高，背后是敘事的變化逐漸吸引增量資金入市，估值驅動成為行情向上的主導力量：國內基本面預期改善疊加低利率“資產荒”驅動險資加碼配置權益；AI發展進入全球共振階段吸引基金對AI算力與新能源加碼配置、游資跟隨買入助推行情；而大國博弈作為地緣方面最重要的敘事，引發了國家資本入市維穩市場以及對資源品、國產替代投資情緒的高漲。

　　展望2026年，估值可能繼續產生正向驅動，但強度邊際弱化。海內外貨幣寬松的基調仍將延續，但外部降息與內部貨幣擴張的節奏尚存變數，預計股市流動性的險資增量貢獻仍有較強確定性，居民財富入市能否延續、強度如何都難以明確，同時宏觀可見度不足，中美、政策、地A產I均、面臨不確定性，梳理明年可能繼續產生估值驅動力的重要敘事及其對應方向，2024年9月開始出現新舊敘事的明顯切換，在新敘事的視角下，AI技術、安全可控、產業出海、紅利投資，依然具有中長期確定性。

　　盈利驅動力對投資回報的貢獻則存在小幅提升的可能性。預計2026年宏觀基本面整體缺乏彈性，需求側僅出口有望受益于全球制造業周期上行而保持韌性，并驅動PPI逐步回升，但“供大于求”仍將約束PPI回升彈性。同時，政策發力效果也有待觀察，需求側看，2026年廣義赤字可能不會出現太大增長，促消費、地產貼息政策效果有限，供給側看，部分行業在出清力度、節奏上存在自身的局限。

　　盡管宏觀經濟缺乏彈性，但基數可能驅動A股盈利周期進一步改善，預計2026年全A非金融業績增速在7~9%區間，主要受基數效應影響而保持正增長，當然，上述預期主要基于2024年地產虧損、制造業減值等負面因素改善的樂觀假設。結構層面，2026年重點布局四個上行/可能上行的重要周期，即全球科技周期、全球庫存周期、全球消費周期以及國內庫存周期。

　　落腳到2026年投資組合上，我們結合認知系統（三要素）、技術分析進行倉位判斷并確定重點配置方向，整體建議80%的中性倉位，配置型倉位側重AI技術、安全可控兩大主線，適當配置產業出海與紅利投資，多配周期上行/弱相關且技術面處于上升趨勢中的行業，交易型倉位關注題材機會、靈活騰挪倉位，2026年可能機會包括順周期供給出清與產業端AI應用等，當前重點配置商業航天。