青島這家以“大化工+大健康”為核心的企業(yè)，正式啟動H股上市進(jìn)程。
2025年12月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于青島國恩科技股份有限公司（下稱“國恩股份”）境外發(fā)行上市備案通知書，明確國恩股份擬發(fā)行不超過5405萬股H股并在港交所上市。
此前，公司于2025年4月啟動赴港上市籌備，5月審議通過相關(guān)議案，6月遞交H股發(fā)行上市申請，7月發(fā)布招股書。
在行業(yè)周期波動大背景下，從A股到H股，從1.58%的海外營收到全球化布局，財務(wù)壓力日益明顯的國恩股份能否成功破局？
審校/高珍佩
核心競爭力
近年來，國恩股份持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并于2024年收購香港石油化學(xué)有限公司，初步構(gòu)建起化工新材料縱向一體化產(chǎn)業(yè)集群，通過旗下20余家子公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的協(xié)同效應(yīng)，成功降低成本并提升市場響應(yīng)速度。
同時，國恩股份以“醫(yī)、美、健、食”為核心，通過控股膠原領(lǐng)域上市公司包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司等企業(yè)，形成大健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的綜合性企業(yè)集團(tuán)，在明膠、空心膠囊、膠原蛋白等領(lǐng)域建立競爭優(yōu)勢，以代血漿明膠等高端產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)空白，具備進(jìn)口替代潛力。
在此基礎(chǔ)上，雙板塊之間的協(xié)同效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)，跨領(lǐng)域協(xié)同成就了國恩股份獨特的市場競爭力。自2015年登陸深交所以來，國恩股份營收從7.5億元飆升至154.97億元。
為何赴港上市？
國恩股份選擇此時啟動H股上市，是基于自身發(fā)展階段與外部環(huán)境的綜合考量。
首先是對全球化市場拓展的迫切需求——盡管國恩股份在國內(nèi)化工與健康領(lǐng)域已建立領(lǐng)先地位，但海外營收占比長期偏低，2024年海外營收僅占1.58%。
隨著全球制造業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)，東南亞、歐洲等市場對高分子材料、綠色石化產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，而香港作為國際金融中心，是連接內(nèi)地市場與全球市場的重要橋梁。通過H股上市，國恩股份可借助香港資本平臺，向外提升國際知名度，拓寬海外市場；向內(nèi)吸引海外機(jī)構(gòu)投資者，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金與品牌支持。
其次，國恩股份實施“一體兩翼”戰(zhàn)略，無論是大化工板塊還是大健康板塊，后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級、市場拓展等都需要充足且穩(wěn)定的資金支持。若成功在港交所上市，預(yù)計募集的大筆資金將有效緩解現(xiàn)有資金壓力，支撐其在核心業(yè)務(wù)上的持續(xù)擴(kuò)張。
實現(xiàn)“A+H”雙上市后，國恩股份可利用兩個市場的融資渠道分散風(fēng)險，提升公司治理的透明度與規(guī)范性，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險能力，使自身更加符合國際投資者的要求，為海外并購、業(yè)務(wù)拓展提供更加靈活的資本工具。
困境所在
事實上，國恩股份在高速發(fā)展同時，也面臨著非常明顯的資金壓力，以及行業(yè)周期與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。
2025年一季度，國恩股份出現(xiàn)上市以來首次營收負(fù)增長，同比下降0.23%，歸母凈利下滑9.79%。而最新發(fā)布的2025年三季報顯示，國恩股份總負(fù)債與有息負(fù)債總額持續(xù)增長，資金壓力可見一斑。
此外，兩大板塊之一的化工行業(yè)具有強(qiáng)周期性，且此次負(fù)增長已暴露其對下游家電、汽車市場需求的依賴。若原材料價格居高不下，下游家電與汽車市場需求持續(xù)疲軟，那么傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)的盈利壓力將進(jìn)一步加大。而由于大健康板塊新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化盈利，也無法帶動綜合營收持續(xù)向好。
另一方面，國恩股份海外布局長期缺失不足，在港交所上市后雖能提升國際知名度，但海外客戶開發(fā)、品牌認(rèn)知度建立需要長期持續(xù)投入，而國際貿(mào)易壁壘、區(qū)域市場政策差異等都會影響其進(jìn)一步的市場拓展。
如何平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與新業(yè)務(wù)的成長性，是國恩股份需要長期面對的核心問題。